От бума к пузырю: как ИИ создает риски для финансовых рынков

Бурное развитие искусственного интеллекта стало одним из главных драйверов роста фондовых рынков и инвестиций, однако одновременно формирует новые риски для финансовой стабильности. На вопрос, почему бум искусственного интеллекта может превратиться в лопнувший пузырь на фондовом рынке как США, так и Европы, отвечают исследователи Банка Англии и Европейского центрального банка (ЕЦБ).

Инвесторы закладывают в стоимость компаний ожидания резкого роста производительности и прибыли благодаря ИИ, а оценки американских акций приблизились к уровням периода пузыря доткомов. Особенно заметна концентрация рынка: семь крупнейших технологических компаний — Alphabet, Amazon, Apple, Meta*, Microsoft, Nvidia и Tesla — теперь занимают более трети S&P 500 против примерно 3% ранее. Поэтому разочарование в перспективах ИИ способно вызвать последствия далеко за пределами технологического сектора.

Дэймон Силверс, бывший заместитель председателя комитета Конгресса США по контролю за средствами TARP (Troubled Asset Relief Program), участвовавший в антикризисной программе после 2008 года, считает, что нынешний ИИ-бум имеет важное сходство с предпосылками к кризису 2008 года: падение стоимости активов может перейти с фондового рынка на кредитный. Об этом он заявлял Financial Times.

Высокие оценки сами по себе не означают, что рынок находится в пузыре. ЕЦБ отмечает, что технологические революции исторически сопровождались ростом стоимости компаний, за которым могла следовать коррекция. Пузырь возникнет только если ожидаемый эффект от ИИ окажется слабее прогнозов. Тогда инвесторы могут пересмотреть оценки не только отдельных компаний, но и всего рынка.

Исследование Bank Underground показывает, что негативные новости о «великолепной семерке» быстро выходят за пределы технологического сектора. Падение акций семи крупнейших технологических компаний США на 1% сопровождается снижением S&P 500 почти на 2%, а британского FTSE 100 — примерно на 1% в течение двух дней. Это означает, что инвесторы начинают переоценивать не только перспективы отдельных компаний, но и состояние экономики в целом.

Следующим каналом становится кредитный рынок. После негативных новостей о крупнейших технологических компаниях кредитные спреды в США и Великобритании расширяются, повышая стоимость заемного финансирования. Это особенно важно на фоне масштабных инвестиций в ИИ: если ожидания будущих доходов ухудшатся одновременно с условиями финансирования, компаниям будет сложнее оправдывать уже сделанные инвестиции.

При этом ИИ-бум все больше опирается на заемные средства. Компании привлекают капитал для строительства дата-центров, закупки чипов и другой инфраструктуры, необходимой для развития ИИ. Если доходность этих инвестиций окажется ниже ожидаемой, долговая нагрузка может усилить последствия первоначального падения стоимости акций.

Еще один канал — валютный рынок. Обычно во время финансового стресса инвесторы уходят в американские активы, поддерживая доллар. Однако негативные новости, которые касаются американских бигтехов, вызывают обратную реакцию: падение акций «великолепной семерки» на 1% сопровождается снижением эффективного курса доллара примерно на 0,3% в течение недели.

Для мировой финансовой системы это особенно важно, поскольку механизм «бегства в качество» (перевода средств из рискованных активов в более надежные) может работать не так эффективно. Если при падении американских акций доллар не укрепляется, иностранные инвесторы получают меньшую компенсацию от роста курса валюты за потери своих долларовых активов. Банк Англии отмечает, что сочетание падения акций, расширения кредитных спредов и снижения доллара отличает потенциальный ИИ-шок от многих предыдущих эпизодов стресса.

Европа также не застрахована от американского ИИ-шока. По оценке ЕЦБ, домохозяйства еврозоны через взаимные фонды и ETF имеют около 440 млрд евро вложений в американские технологические акции. Значительные позиции есть также у страховых и пенсионных фондов. При резком падении акций «великолепной семерки» инвесторы могут начать выводить средства из фондов, вынуждая управляющих продавать другие активы и усиливая первоначальный шок.

При этом Европа менее уязвима к формированию собственного ИИ-пузыря: оценки ее компаний ниже американских, а рынок сильнее представлен традиционными отраслями. Однако тесная связь европейских и американских рынков означает, что сильная коррекция в США может ухудшить настроения инвесторов, условия финансирования и экономическую активность в еврозоне.

* Компания Meta признана экстремистской, ее деятельность запрещена в России.

^{Фото на обложке: Ole.CNX / Shutterstock.com}