Банк России дал умеренно мягкий сигнал, несмотря на новые риски для экономики

Совет директоров ЦБ на заседании в пятницу, 19 июня, снизил ключевую ставку до уровня в 14,25% годовых. Большинство опросов показывали, что рынок ждет более смелого снижения ставки — до 14%.

Регулятор снизил ставку девятый раз подряд с июня 2025 года, однако сократил шаг с 50 до 25 пунктов. Он сохранил умеренно мягким сигнал для рынка, отметив, что будет «оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки <…> в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».

«Бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии», — указано в релизе. В апреле ЦБ ожидал, что средний уровень ставки за год составит 14-14,5%.

Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. В частности, ЦБ отметил высокие инфляционные ожидания и рост зарплат, который долгое время превышает рост производительности труда. Кроме того, регулятор вновь указал на ухудшение перспектив мировой экономики и рост ценового давления в мире из-за геополитической напряженности.

ЦБ впервые отметил рост проинфляционных рисков из-за «временного снижения производства моторного топлива». Эта пометка появилась на фоне сообщений об ударах беспилотников по российским нефтеперерабатывающим заводам.

Дезинфляционные риски ЦБ вновь связал с более значительным замедлением внутреннего спроса.

За период с апреля по май рост цен с поправкой на сезонность замедлился до 2,1%, хотя в первом квартале текущего года он составлял 8,7%. Устойчивому замедлению инфляции в дальнейшем может помешать сохранение инфляционных ожиданий населения на повышенном уровне.

Денежно-кредитные условия смягчались, но остаются жесткими, отмечает ЦБ. Процентные ставки снизились в большинстве сегментов финансового рынка, но был зафиксирован рост средне- и долгосрочных доходностей облигаций федерального займа (ОФЗ). Регулятор связывает это с неопределенностью относительно будущих бюджетных проектировок. Жесткими остаются и неценовые условия банковского кредитования.

Высокая кредитная активность в последние месяцы наблюдалась как в корпоративном, так и в розничном сегментах. При этом также на высоком уровне сохранялась и склонность домашних хозяйств к сбережению.

ЦБ сообщил, что, по оперативным данным, во втором квартале ожидаемо улучшились показатели экономической активности после их снижения в первом квартале. В частности, ускорился рост потребительского спроса и «немного выросла» инвестиционная активность, хотя она и остается «сдержанной». «В целом в первой половине 2026 года экономика растет умеренными темпами», — отметил регулятор.

При этом снижение напряженности на рынке труда замедлилось, считает ЦБ. По данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, перестала сокращаться. Хотя планы компаний по индексации зарплат в 2026 году снижаются, их рост все равно продолжает опережать рост производительности труда, пишет регулятор. Безработица остается на исторических минимумах.

Старший стратег SberCIB Investment Research Игорь Рапохин связывает осторожность регулятора в шаге снижения с ускорением кредитования в апреле-мае, а также планами Минфина сохранять стимулирующую бюджетную политику.

При сохранении такого темпа до конца года ставка останется выше 13%, полагает главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец. Либо Банк России все же реагирует на последний, топливный всплеск инфляции, либо действительно оценивает ситуацию в экономике лучше, чем большинство представителей бизнеса, замечает она.