В ЦБ не сочли значимым возможный проинфляционный эффект от повышения ставок

На прошлой неделе сотрудники Центробанка опубликовали аналитическую записку «Процентные расходы российских компаний». Согласно ей, если компании полностью перенесут прирост своих процентных расходов в цены конечной продукции, то повышение кредитных ставок на 1 п.п. может увеличить уровень цен на 0,26 п.п. Как процентные расходы влияют на цены — в инфографике Frank Media.

Как отмечается в записке, проинфляционное влияние от повышения ставок зависит от их уровня. Чем выше уровень ставки, тем на меньшую величину вырастут процентные расходы и тем меньший прирост выручки требуется для поддержания прежнего уровня маржинальности, пишут сотрудники ЦБ.

В аналитической записке подсчеты велись по средней ставке рублевым корпоративным кредитам свыше 1 года в 2023 году. Она составляла 10,4% годовых. Повышение ставки на 1 п.п., то есть с 10,4 до 11,4%, приведет к росту процентных расходов компании на 9,6%. Для сохранения прежней маржинальности средней компании нужно будет увеличить выручку на 0,26%, что может привести к аналогичному росту уровня цен только при полном переносе издержек в цены.

Как отмечает ЦБ, масштаб потенциального эффекта в цены в действительности будет ниже. Во-первых, компании, чьи суммарная выручка и суммарная себестоимость составляют около трети от всего нефинансового сектора, по данным СПАРК, вообще не имеют процентных расходов. Во-вторых, в целом такой эффект в цены возможен только если спрос не реагирует, а другие каналы трансмиссии денежно-кредитной политики (ДКП) не работают. «В масштабах экономики, да и ключевых отраслей, такая ситуация малореалистична», – пишут авторы.

Более того, помимо процентных расходов у компаний есть еще процентные доходы. Для некоторых из них рост процентной ставки приведет не к накоплению, а к снижению чистого долга, утверждают сотрудники ЦБ. Более того, при длительном цикле повышения ставок компании с высокой долговой нагрузкой, вероятно, потеряют рыночную долю в пользу менее закредитованных и более эффективных. «Таким образом, будет происходить перераспределение ресурсов в пользу более эффективных игроков, что в свою очередь снижает значимость канала издержек на уровне экономики в целом», – отмечается в записке.

Жесткая ДКП сдерживает эффект на цены через ограничение спроса и замедление роста других компонентов себестоимости продукции. «Ее дезинфляционный эффект, как показано в литературе, с запасом перекрывает потенциальные эффекты канала издержек на цены», – отметили сотрудники ЦБ. В результате общий рост цен при повышении процентных ставок замедляется, несмотря на проинфляционное действие канала издержек. Кроме того, даже потенциальный эффект канала издержек – краткосрочный. Процентные издержки снижаются при смягчении ДКП. В отличие от них, длительная высокая инфляция гораздо опаснее в долгосрочном периоде для роста издержек и торможения инвестиционной активности, подытоживается в записке.

Отношение процентных расходов к себестоимости продаж в среднем в экономике составило 3,1% в 2023 году. Этот уровень оставался стабильным на протяжение четырех лет: за 2019-2023 годы показатель менялся в диапазоне 2,5–3,3% от года к году, следует из анализа данных СПАРК.

При этом медиана – значимо ниже среднего – около 1%. Как объясняют авторы, это означает, что пока половина компаний поддерживают свою процентную нагрузку на уровне около 1% и менее от объема основных расходов на производство, у отдельных компаний есть «большие и очень большие процентные расходы». «Именно они находятся в зоне риска неплатежеспособности по своим долгам при ужесточении денежно-кредитных условий», – пишут авторы.

В потребительских отраслях, ценообразование в которых быстрее отражается на потребительских ценах, процентные расходы равны лишь 2,4% себестоимости. То есть даже потенциально при повышении кредитной ставки на 1 п.п. эффект в цены составит около 0,19 п.п, отдельно отметили сотрудники ЦБ.

В этой статистике не учитывались компании без долговой нагрузки. Если включить их в выборку, то средняя доля процентных расходов в себестоимости снизится до 2,4% в 2023 году для всей экономики.