66 000% за три года: как в Турции лопнул пузырь инвестфондов

Турция начала ликвидацию 131 инвестиционного фонда после того, как пузырь в малоликвидных акциях обернулся массовым оттоком денег и кризисом ликвидности. Фонды привлекали клиентов трехзначной доходностью, а фонд Tera Portfoy, один из самых популярных ПИФов денежного рынка страны, за три года вырос более чем на 66 000%. Однако когда регулятор в августе ограничил концентрацию портфелей в отдельных бумагах, котировки фондов рухнули, инвесторы побежали забирать свои деньги, а управляющие не смогли рассчитаться.

В центре кризиса оказались, в частности, фонды Tera Portfoy и Pusula Portfoy. Как пишет Bloomberg, они собирали крупные пакеты небольших компаний, среди которых были структуры, связанные с владельцами тех же финансовых групп. Например, Pusula была аффилирована с Katılımevim, а некоторые фонды Tera вкладывались в компании группы Tera. На бирже обращалась лишь небольшая часть акций этих эмитентов, и регулярные покупки со стороны крупного фонда быстро разгоняли цену. Дополнительный разгон также обеспечивали заемные средства. По данным агентства, подорожавшие акции передавали в залог по краткосрочным займам, а полученные деньги снова вкладывали в те же бумаги. 

Доходность быстро сделала эти фонды сверхпопулярными в Турции. Флагманский фонд Tera Portfoy к 16 сентября вырос более чем на 66 000% за три года. Два крупных фонда Pusula только за первые семь месяцев 2026 года принесли инвесторам 164% и 144%, отмечает Financial Times. Новые клиенты приносили деньги, которые возвращались на рынок и поддерживали спрос на те же акции.

FT не называет данную конструкцию классической финансовой пирамидой, где прежним участникам выплачивается доход за счет новых, так как у фондов были реальные активы. Тем не менее, отмечает газета, эта схема имеет с ней общие черты, поскольку сама ее устойчивость зависела от постоянного притока новых средств. 

Турецкие власти утверждают, что знали о проблеме как минимум с конца 2025 года. В ноябре прошлого года министр финансов Мехмет Шимшек признавал, что на фондовом рынке могут происходить манипуляции, и обещал принять меры.

К лету ситуацией заинтересовались международные индексные провайдеры. MSCI и FTSE обратили внимание на необъяснимое движение отдельных акций и признаки согласованной торговли. Они предупредили, что отсутствие реакции со стороны властей может повлиять на положение Турции в индексах развивающихся рынков и привести к понижению статуса страны с развивающегося до пограничного рынка. 

В августе Совет по рынкам капитала Турции (SPK; национальный регулятор фондового рынка — FM) ужесточил требования к так называемым свободным фондам — турецкому аналогу хедж-фондов, доступному квалифицированным инвесторам. Согласно новым правилам, суммарная стоимость инструментов, каждый из которых занимал более 5% портфеля, не могла превышать 20% его общей стоимости. Еще не более 20% портфеля разрешалось вкладывать в бумаги компаний, подконтрольных владельцам или руководителям управляющей компании. Выполнить новые требования фонды должны были до конца декабря.

К этом времени опасения на рынке переросли в настоящую панику, и инвесторы бросились выводить свои деньги. Цены на акции резко упали, вынудив компании продавать дополнительные активы для привлечения денежных средств. В итоге снижение котировок потянуло вниз стоимость паев и вызвало новые заявки на погашение.

По данным аналитической платформы Fintables, с 31 августа по 16 сентября из турецких инвестиционных фондов было выведено около 213 млрд лир, или $4,7 млрд, отмечает Bloomberg.

Первой с проблемами столкнулась Pusula Portfoy. 15 сентября управляющая компания сообщила, что некоторые ее фонды не могут вовремя исполнить заявки клиентов на погашение паев. А 16 сентября Tera Group также признала, что два ее фонда не смогли рассчитаться с инвесторами в установленный срок. 

СМИ приводят разные оценки масштаба схемы. FT оценивает объем инвестиций фондов примерно в $17 млрд: свыше 500 тысяч счетов, принадлежащих примерно 300 тысячам инвесторов. Reuters со ссылкой на источник приводит данные о 891 млрд лир, или $18,3 млрд, и около 353 тысячах инвесторов. Министр финансов Мехмет Шимшек утверждает, что проблемные фонды составляют около 10–11% всего фондового рынка Турции.

Под ударом оказались не только фонды, непосредственно покупавшие малоликвидные акции. Более консервативные фонды денежного рынка были связаны с теми же участниками через внебиржевые сделки обратного репо, в которых обеспечением служили переоцененные бумаги. Когда котировки упали, стоимость залога перестала покрывать обязательства, и у фондов возник дефицит ликвидности, объясняет Bloomberg. 

Чтобы получить деньги для расчетов с клиентами, управляющие начали продавать и ликвидные голубые фишки. Это распространило падение на весь рынок. На пике паники индекс BIST 100 потерял более 5% за день. После вмешательства властей 17 сентября он вырос на 2,6%, однако к пятнице, 18 сентября, оставался примерно на 8% ниже уровня начала недели. Более 100 отдельных акций продолжали падать почти на максимально разрешенные 10% в день.

Сильнее всего пострадали бумаги Katılımevim, Gündoğdu Gıda и Destek Finans Faktoring, операции с которыми теперь расследует регулятор. Масштаб предшествовавшего роста был таков, что даже после обвала акции Katılımevim и Destek Finans с начала года все еще дорожали более чем на 300%, а Gündoğdu Gıda — более чем на 140%, сообщал Reuters.

SPK заморозил операции и распорядился ликвидировать 131 фонд под управлением семи компаний — Tera, Pusula, Hedef, Atlas, A1 Capital, Pardus и Bulls.

Ликвидацией фондов Tera займется частный İş Bankası, остальных шести управляющих компаний — государственный Ziraat Bankası. Банки должны сверить активы и обязательства фондов, после чего поэтапно продать их портфели и распределить вырученные деньги между инвесторами пропорционально количеству принадлежавших им паев. Процесс должен занять не более трех месяцев, хотя регулятор может продлить этот срок.

SPK также направил в прокуратуру материалы в отношении 38 человек, подозреваемых в манипулировании акциями, и запретил им совершать биржевые операции в течение двух лет. По данным FT, четыре фигуранта заключены под стражу до суда, еще для 51 человека введены ограничения на выезд и распоряжение активами.

Центробанк Турции увеличил объем финансирования банков на недельных аукционах репо до 300 млрд лир и в десять раз повысил лимиты заимствований на межбанковском рынке. Он также начал напрямую покупать облигации в лирах, чтобы не допустить скачка доходностей. Регулятор рынка временно снизил минимальный уровень обеспечения по маржинальным позициям с 35% до 20%.

Комитет по финансовой стабильности во главе с Шимшеком назвал проблемы «временными и управляемыми». Сам министр утверждает, что под ликвидацию попали фонды, на которые приходится около 10% рынка, тогда как остальные 90% продолжают нормально работать.

^{Фото: Unsplash}