Аналитики разошлись в оценках техдефолта «Самолета» по облигациям

Технический дефолт «Самолета» по облигациям моментально попал в профильные инвестчаты – трейдеры и держатели бумаг сразу начали сравнивать ситуацию с «Евротрансом» после новости о задержке выплаты купона. Инвесторы вспомнили, что материнская компания сети АЗС «Трасса» в начале года также оправдывалась техническими накладками по «народным» облигациям, а в итоге к сентябрю допустила дефолт по всем 10 выпускам общим номиналом 27,1 млрд рублей (с учетом ЦФА публичный долг компании превышает 36 млрд рублей).

По выпуску БО-П20 объемом 2,5 млрд рублей девелопер, который по условиям должен был провести выплаты 28 сентября, в назначенный день перечислил облигационерам лишь 27% от того, что им причиталось (269,1 рубля на бумагу номиналом 1 000 рублей), а оставшиеся 73% (1,8 млрд рублей) поступили в НРД только утром 29 сентября, а к инвесторам — и того позже. В компании объяснили задержку техническими причинами и поздней отправкой средств.

«Разбивка платежа 27% на 73% больше похожа на сбор средств в последний момент, чем на ошибку банковского перевода. Если бы это была единовременная техническая ошибка системы казначейства, разумнее было бы просрочить весь платеж, а не сначала зачислить 27% и добрать остаток позже», – считает начальник аналитического отдела «Риком-траст» Олег Абелев. По его мнению, казначейство до последнего момента пыталось собрать средства на счетах, и поступление первой части платежа было скорее тем, сколько удалось собрать к тому моменту.

Ситуация усугубляется тем, что для компании это уже второй подобный эпизод за год – аналогичная задержка выплат на 127 млн рублей была в мае. А кроме того, в начале февраля 2026 года девелопер просил у правительства льготный кредит на 50 млрд рублей под залог блокирующего пакета (хотя гендиректор Анна Акиньшина девелопера позже назвала это «запросом на партнерскую поддержку, а не на спасение»).

У «Евротранса» ведь тоже сначала были задержки платежей по техническим причинам, напоминает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская, добавляя, что сектор недвижимости и без того чувствует себя нехорошо из-за жестких монетарных условий и урезания семейной ипотеки.

Финансовые показатели компании пока только добавляли тревожности инвесторам. Выручка «Самолета» в первом полугодии 2026 года упала на 31,3%, до 117,4 млрд рублей, а чистый убыток составил 22,3 млрд рублей против прибыли годом ранее. «Чистый долг за вычетом проектного долга и остатков на эскроу к скорректированной EBITDA вырос с 2,98х до 3,88х», – отмечает гендиректор УК «Финстар капитал» Лариса Арбатова. Весь платеж по выпуску БО-П20 в итоге был погашен, поэтому в один ряд с «Евротрансом» «Самолет» она пока не ставит – важнее не общий размер долга, а разрыв ликвидности вне эскроу-счетов.

Впрочем, Абелев обращает внимание, что одно из кредитных соглашений девелопера уже нарушено, и банк получил право требовать досрочного погашения. «Деньги на исполнение обязательств отправлялись частями. Если бы с ликвидностью все было в порядке, вряд ли мы бы увидели что-то подобное», – соглашается аналитик УК «Ингосстрах инвестиции» Артем Аутлев.

Эксперт выделяет сразу несколько рисков: девелоперы страдают от высокой ставки и падения продаж, у компании большая долговая нагрузка, а очередное ужесточение параметров льготной ипотеки может сильно ударить по бизнесу. Кроме того, с января 2026 года снят мораторий на неустойки за просрочку сдачи объектов, а у «Самолета» их немало — отсрочка на фактическое взыскание долгов действует до конца 2026 года, но уже в 2027-м компании, вероятно, придется выплачивать крупные неустойки.

Еще 17 сентября источники «Коммерсанта» сообщили, что крупнейший кредитор «Самолета» Сбербанк может получить в управление часть бизнеса девелопера в рамках реструктуризации займов – либо через залог активов бенефициаров, либо через вхождение в капитал дочерних структур с проектным финансированием. Похожую схему банк «Дом.рф» уже применял при достройке ЖК «Лампо» после проблем застройщика «Петрострой».

«Высокая ключевая ставка вместе с моделью эскроу-счетов ограничивает возможности «Самолета» по рефинансированию коротких выпусков», – подметила аналитик ФГ «Финам» Кристина Гудым, добавляя, что в такой ситуации нельзя исключать пересмотра оценок рейтинговыми агентствами в более консервативную сторону.

На конец 2025 года Сбербанк удерживал статус крупнейшего кредитора «Самолета» с кредитами на 274,2 млрд рублей, а ВТБ занимал вторую позицию с 85,9 млрд рублей.

Параллельно у компании меняется и структура акционеров, свидетельствуют данные СПАРК. В конце 2025 года крупнейшим акционером «Самолета» стала Ольга Устинова с долей 27,82%, следом идут Павел Голубков (10,37%), ООО «10 Икс Капитал» (10,05%) и Игорь Евтушевский (5,17%). В сентябре Казахстанский Fonte Inceptia Alpha Fund, купивший у фонда «Горизонт» наследников Михаила Кенина около 18% акций в конце июля, к 30 сентября сократил пакет до уровня ниже 5%.

На фоне жесткой ДКП, урезания льготной ипотеки и снятия моратория на неустойки консенсус аналитиков сводится к единому выводу: покупкиь акций и облигаций «Самолета» на просадке сейчас сопряжены с запредельно высокими рисками.

Нервозность инвесторов подогревается и тем, что регулятор перестал смотреть на технические дефолты сквозь пальцы. Тот же кейс «Евротранса», с которым сейчас сравнивают заминку «Самолета», привлек внимание Банка России. По словам зампреда ЦБ Михаила Мамуты, регулятор проверяет дефолт топливного оператора на предмет манипулирования рынком и инсайда. А глава набсовета Мосбиржи Сергей Швецов и вовсе сравнил эту историю с крахом корпорации Enron, призвав парламент вмешаться в ситуацию. Чтобы исключить повторение подобных сценариев, ЦБ готовит предложения по ужесточению правил листинга и усилению контроля за эмитентами.

На запрос Frank Media в пресс-службе регулятора отвечать отказались.

^{Фото на обложке: Andrii Yalanskyi/Shutterstock}