Могут ли США спасти валюту своего главного кредитора

В понедельник, 3 августа, министр финансов Японии Сацуки Катаяма подтвердила первую совместную интервенцию США и Японии в отношении иены за последние 15 лет. Ее объем до сих пор неизвестен. Однако американская администрация уже сигнализирует, что готова поддерживать Японию по-крупному. Министр финансов США Скотт Бессент публично призвал Федеральную резервную систему США (ФРС) повысить лимит объема долларов, который Япония может получить под залог за принадлежащие ей долговые обязательства США. Сейчас он составляет немалые $60 млрд в день.

Frank Media разбирались, что происходит с, пожалуй, самой многострадальной резервной валютой и почему это не могут игнорировать США.

Ключевая проблема для иены — низкая ключевая ставка Банка Японии на уровне 1%. Она позволяет спекулянтам дешево занимать в иенах, переводить затем средства в доллары и покупать на них надежные гособлигации США, считающиеся безрисковым инструментом, но с более высокой доходностью. Таким образом, спекулянты зарабатывают на спреде, разнице между процентами по заемным средствам и доходностью от купленных на них бумаг. Такие операции называются «кэрри-трейд».

Из-за того что спекулянты регулярно переводят иены в доллары японская валюта слабеет, ведь желающих продать ее оказывается сильно больше, чем желающих купить. В 2026 году эта проблема усугубилась, поскольку за время войны на Ближнем Востоке спред между доходностями госбумаг США и Японии увеличился с 2,15 процентных пунктов до 2,8, отмечает The Wall Street Journal. Как объясняет издание, рынок ждет, что ФРС повысит процентные ставки в ближайшем будущем в ответ на энергетический кризис, в то время как Банк Японии, вероятно, будет действовать более осторожно.

Чтобы быстро, хотя и краткосрочно остановить это падение, власти Японии прибегают к валютным интервенциям: покупают собственную валюту на заранее сформированные резервы, номинированные в других валютах (чаще всего, в долларах), таким образом повышают на нее спрос и курс иены укрепляется. На прошлой неделе им в этом также помогли США, которые, вероятно, купили иену за свои евро.

Однако вчера министр финансов Японии Катаяма пообещала, что дальше страна будет использовать и другой механизм: операции РЕПО с ФРС, которая предоставляет центробанкам других стран доллары США под залог казначейских облигаций. То есть таким способом Япония сможет не продавать американские гособлигации и при этом получить необходимый объем долларов для интервенций.

Этот инструмент был создан во время резких колебаний валютного рынка в 2020 году во время пандемии COVID-19. Тогда многие центробанки оказались вынуждены, чтобы получить доллары, продавать гособлигации США в рынок, который и так плохо справлялся с их наплывом. Как отмечает WSJ, такие инструменты обычно используются, если есть явный риск для функционирования рынка или финансовой стабильности, который угрожает денежно-кредитной политике, — «критерий, которому, похоже, нынешние условия не соответствуют».

Однако для министра Бессента риск вполне существует. Япония — крупнейший кредитор США, которому принадлежат казначейские облигации на $1,1 трлн, и американская администрация не хотела бы, чтобы страна начала их распродавать. Теперь Бессент пытается публично надавить на ФРС и убедить ее предоставлять Японии больше долларов под залог гособлигаций. Это, как пишет WSJ, станет еще одним испытанием для независимости ФРС.

Однако интервенции могут быть лишь временным решением проблемы. Как отмечает WSJ, системно укрепить иену могла бы фискальная и монетарная политики. Но с обеими есть проблемы.

Бюджетной экономии, которая стабилизировала бы курс, рынку не обещает премьер-министр Санаэ Такаити. Она наоборот последовательно выступает за наращивание инвестиций из бюджета, чтобы стимулировать стагнирующую много лет экономику, которая только недавно начала нормализовываться и выходить из дефляции — хронически не растущих цен. Именно с этой программой она одержала крупную победу для своей правящей Либерально-демократической партии на выборах в 2026 году.

В результате, остается Банк Японии, который мог бы в ответ на бюджетные расходы и слабую иену повысить ключевую ставку. Однако, во-первых, основной показатель, инфляция, пока все еще находится ниже цели, на уровне 1,7%, хотя ЦБ уже прогнозирует ее рост. Во-вторых, как отмечает аналитик «Финам» Александр Потавин, рост ставки означал бы и повышение ставок по гособлигациям, а выплаты по госдолгу уже и так составляют более четверти от всего бюджета страны. Повышение ставки увеличит эти расходы еще сильнее и может ударить по финансовой стабильности страны.

В то же время, как пишет WSJ по данным Capital Economist, фискальная устойчивость Японии лучше, чем многие думают. Хотя отношение общего долга к ВВП составляют огромные 200%, этот же показатель для чистого долга примерно вдвое меньше. Все дело в больших финансовых активах японского правительства: оно не только много занимает, но и много кредитует, в том числе США. По прогнозам Capital Economist, отношение чистого долга к ВВП уже к 2028 году упадет до 80%.

«К счастью, Банк Японии может реализовать четкий план действий. Это станет еще более очевидным, если ФРС предпримет аналогичные шаги [повышение ключевой ставки] в середине сентября — чего сейчас ожидают большинство участников рынка. В этом случае у Банка Японии не останется иного выбора, кроме как последовать их примеру на своем заседании, которое состоится несколькими днями позже», — пишет издание.

^{Фото на обложке: пресс-служба Белого дома}