Япония становится нормальной: что значат перемены в четвертой экономике мира

В последние годы Япония учится мириться с новой для себя реальностью — в магазинах могут расти цены, а ставки по кредитам превышать ноль. Спустя уже четыре года инфляции вблизи 3% аналитики начинают признавать победу над дефляцией, на тридцать лет остановившей рост экономики, которой некогда пророчили статус крупнейшей в мире.

Нормализация экономики может быть непростой. Так, рост процентных ставок повышает давление и на бюджет из-за необходимости обеспечивать госдолг, который в три раза превышает ВВП страны — бесспорно самый высокий показатель среди развитых стран. Волнение на рынке вызывают и планы действующего премьер-министра Санаэ Такаити значительно повысить госрасходы. В воскресенье, 8 февраля, проходят внеочередные парламентские выборы, на которых ее Либерально-демократическая партия может получить достаточно мест, чтобы самостоятельно провести реформу.

Frank Media собрали доклады аналитиков о том, как четвертая экономика мира собирается прекратить счет «потерянным десятилетиям» и на какой риск готова пойти ее первая женщина-премьер.

Рост инфляции в 2022-2023 годах затронул почти всех. Однако если Центробанки других развитых стран, в США и Евросоюзе, активно отвечали повышением ключевых ставок, то Банк Японии не торопился. В апреле 2022 года инфляция в Японии превысила целевой 2%-ный уровень и составила 2,5%. Однако центробанк продолжал держать ставки на отрицательном уровне, -0,1%.

Лишь спустя два года, весной 2024-го, Банк Японии пришел к рубежному решению и впервые за 17 лет повысил ставку до положительных 0,1%. Как констатировал ЦБ, «масштабные меры смягчения денежно-кредитной политики, включая политику отрицательных процентных ставок и контроль кривой доходности, выполнили свою роль».

В следующие месяцы Центробанк, хотя и с паузами, продолжил осторожно повышать учетную ставку, доведя ее в январе 2026 года до максимальных с 2008 года 0,75%. При этом она все еще остается ниже инфляции, по-прежнему близкой к 3%. Как отмечают аналитики Deloitte, японский ЦБ не спешит с повышением ставок, поскольку значительная часть роста цен сейчас объясняется волатильными компонентами. Исключая продукты питания и энергию, инфляция находится на уровне 1,6%, что ниже таргета.

Как отмечали аналитики Morgan Stanley, вместе с инфляцией до 30-летних максимумов выросли и зарплаты. «Крупные работодатели отказались от устоявшейся практики «нет повышению зарплат» и «нет росту цен», положив начало позитивному циклу роста и того, и другого», — отмечал главный экономист Morgan Stanley по Японии Такеши Ямагучи. Рост зарплат позволяет потребителям тратить больше, что в свою очередь усиливает инфляционное давление, пишет Deloitte. В то же время, этот спрос способствует росту экономики. В 2026 и 2027 годах именно внутренний спрос станет драйвером для увеличения японского ВВП, прогнозирует OECD.

При этом отрицательные реальные процентные ставки (напомним, они пока ниже инфляции) привели также к ослаблению иены. В результате, в 2024 году Япония уступила Германии позицию крупнейшей экономики мира в долларовом выражении, а по итогам года ВВП страны вырос всего на 0,1%. Ситуация начала «умеренно восстанавливаться» в 2025 году: по последним оценкам Банка Японии, ВВП страны в реальном выражении вырос на 0,8-0,9%.

Проблемы у Японии возникают и из-за торговых ограничений США, которые давят на прибыль экспортеров: с августа японский экспорт облагается плоским 15%-ным тарифом.

Как отмечает Deloitte, замедление роста экономики могло побудить политиков перейти к увеличению бюджетных расходов. Пока Банк Японии пытается сдержать инфляцию, премьер-министр Санаэ Такаити в ноябре анонсировала пакет фискальных стимулов на $135 млрд. В том числе, чтобы гарантировать утверждение реформы, набравшая популярность премьер-министр объявила досрочные выборы в нижнюю палату парламента. По последним опросам Nikkei, ее Либерально-демократическая партия может получить больше 300 из 465 мест — более чем достаточно для абсолютного большинства.

По мнению агентства Fitch, увеличение госрасходов повысит базовое инфляционное давление в среднесрочной перспективе. Если это вызовет острую реакцию Банка Японии, и он начнет агрессивнее повышать ставки, то, при медленном росте ВВП, правительство может столкнуться с трудностями при обслуживании госдолга. Агентство предупредило, что в этом случае будет готово к «негативному рейтинговому действию» в адрес Японии.

Схожие опасения разделяют и рынки, которые уже отреагировали на эти планы ростом доходностей «длинных» гособлигаций Японии. Так, в январе ставки по 40-летним облигациям впервые в истории превысили 4%, поскольку инвесторы распродают бумаги, опасаясь, что правительство может не справиться с госдолгом.

В то же время, в своем базовом прогнозе Fitch настроено оптимистично. По мнению агентства, отношение госдолга к ВВП продолжит снижаться, даже если дефицит будет умеренно расти. Это произойдет из-за роста номинального ВВП, ставшему возможным благодаря возвращению инфляции.

Как отмечает Deloitte, чтобы не допустить значительного замедления экономики, Японии необходимо найти правильный баланс между фискальной и монетарной политикой: снизить инфляцию при сохранении относительно здорового рынка труда и устойчивого роста зарплат. «Тем не менее, достичь такого баланса непросто. Инфляция в значительной степени обусловлена ​​проблемами предложения, на которые Банк Японии имеет ограниченный контроль. Между тем, фискальные стимулы могут усугубить инфляционное давление и усилить опасения по поводу устойчивости государственного долга», — отмечают аналитики.