Восемнадцать недель падения – в чем причины обвала российского рынка акций

Индекс Мосбиржи на этой неделе 7 июля обновил многолетний минимум, опустившись до отметки 2 117,5 пункта – уровня, который в последний раз фиксировался в конце декабря 2022 года. Снижение продолжается уже 18-ю неделю подряд, и участники рынка все острее ощущают его последствия.

Индекс РТС на неделе опускался ниже отметки в 900 пунктов, но такое случалось и раньше — во время различных кризисных ситуаций, от паники на рынке 2008 года до пандемии и начала военных конфликтов.

При этом рынок давно перестал быть институциональным – хотя и здесь картина меняется. По данным из последнего «Обзора рисков финансовых рынков» Банка России, средняя доля физлиц в биржевых торгах акциями в будние дни в июне опустилась до 64,5% – минимума с февраля 2022 года.

«На российском фондовом рынке преобладают розничные инвесторы. Поэтому до сих пор рынок является волатильным и сопровождается эмоциональными покупками и продажами», – отметил Пётр Арронет, главный аналитик «Инго банка». По его словам, институциональные игроки еще на этапе ужесточения сигналов ЦБ по денежно-кредитной политике переместились в более консервативные инструменты – денежный рынок, облигации и депозиты.

Между тем реальная картина продавцов сложнее. По данным ЦБ, физлица в мае приобрели акций почти на 20 млрд рублей – они были нетто-покупателями, а не продавцами. Давление создают прежде всего некредитные финансовые организации, которые в том же месяце продали бумаги на 10 млрд рублей и продолжают наращивать выход из позиций.

«Продавцами сейчас выступают системно значимые банки – с их стороны идет достаточно большой поток продаж», – добавляет заместитель гендиректора по брокерскому бизнесу ФГ «Финам» Дмитрий Леснов. А маржин-коллы работают по принципу домино – крупная продажа одного инвестора тянет за собой принудительное закрытие позиций других клиентов у разных брокеров. За последний месяц таких случаев было несколько, когда широким фронтом закрывались маржинальные позиции. В качестве самого известного примера он привел внезапную просадку бумаг ВТБ на торгах 6-7 июля.

Среднедневной объем торгов в мае упал до 66 млрд рублей – это минимум за три года, указывают эксперты из «Риком-траст». Впрочем, Леснов текущую картину смягчает. По сравнению с майским периодом показатели по входящим в индекс бумагам сейчас не упали, а наоборот, немного подросли. Риска потери ликвидности рынком он не видит – обороты по крупным эмитентам растут. Часть активности обеспечивают игроки на понижение, использующие короткие продажи для извлечения прибыли на падающем рынке, резюмирует эксперт.

Фонды денежного рынка сохраняют устойчивый приток. Поскольку их ставки напрямую следуют за ключевой, более консервативная траектория ЦБ лишь повышает их привлекательность. Спрос на облигационные фонды, напротив, начал угасать еще в мае, а с июня вовсе упал. По мнению Сергея Дюдина, директора департамента портфельных инвестиций «ВИМ инвестиций», происходящее на долговом рынке – не разворот цикла, а пересмотр ожиданий.

Триггером для пересмотра позиций стало решение Банка России от 19 июня: регулятор снизил ключевую ставку всего на 25 базисных пунктов (до 14,25% годовых), сопроводив шаг неожиданно жесткой риторикой. Рынок мгновенно пересчитал траекторию ДКП, что привело к волне закрытия маржинальных позиций и падению цен на среднем и длинном участках кривой ОФЗ, уточняет эксперт.

«Продолжающийся цикл смягчения наряду с существенно выросшей в июне доходностью облигаций формирует привлекательную точку входа в облигационные инструменты – даже с учетом сохраняющихся рисков», – считает Дюдин.

С технической точки зрения если уровень 2 100 пунктов не устоит, следующим психологическим и техническим ориентиром станет отметка 2 000 пунктов, уточнил начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «Риком-траст» Ярослав Муштаков.

На уровнях 2 030–2 050 пунктов ряд аналитиков ожидает появления крупных заявок на покупку бумаг. Однако Арронет из «Инго банка» не ждет большого интереса со стороны институционалов даже на этих отметках – для их возврата необходимы более весомые аргументы в виде замедления инфляции, ослабления давления крепкого рубля и улучшения геополитического фона.

Давление на рынок акций совпало с проблемами на долговом рынке. Минфин дважды за три недели отменял аукционы ОФЗ – 24 июня и 8 июля – объясняя это сохраняющейся волатильностью. Кривая ОФЗ служит базовым ориентиром для корпоративных заемщиков, и ее «заморозка» лишает организаторов размещений надежной точки отсчета – компании либо откладывают выход на рынок, либо вынуждены закладывать повышенную премию за неопределенность, отмечает Николай Леоненков, директор корпоративных финансов «Риком-траст». Текущие отмены аукционов, по его мнению, это тактическое нежелание ведомства фиксировать рекордную стоимость обслуживания долга на 10–15 лет вперед.

Российский рынок акций зашел в зону сильной перепроданности – вмененная премия за риск превысила 13%, следует из «Фундаментального барометра» аналитической компании «Эйлер». По оценке автора обзора Николая Михеева, акции скорректировались значительно сильнее облигаций, что и разогнало премию до текущих значений.

В третьем квартале давление на котировки сохранится. Опорное заседание ЦБ и последующая публикация обновленных прогнозов по средней ставке способны вновь «качнуть рынок вниз», а параметры осеннего бюджета могут заставить инвесторов потребовать более высокую премию к рисковым активам. Доходности длинных ОФЗ, по прогнозу «Эйлера», до конца года останутся выше 15%.

«Для возвращения к нейтральной зоне индекс Мосбиржи должен подняться до 2 500 пунктов на конец сентября», – считает Михеев. Триггером для разворота могут стать сильный сезон финансовой отчетности и ослабление рубля – того самого фактора, который, по оценке других участников рынка, необходим и для возврата институциональных инвесторов в акции.

^{Материал на обложке: DC Studio / Shutterstock}