Что помогло золоту стать самым доходным активом

Кажется, к охоте за золотом в 2025 году подключился буквально каждый: от американцев, сметающих в Walmart ванночки для промывки песка и сдающих в ломбарды старые монетки, доставшиеся еще от бабушки, до телеведущего Такера Карлсона, Элтона Джона, музейных воров и нефтетрейдеров. И если причины, подтолкнувшие металл к новым вершинам, в целом напоминали эйфорию 2024 года, то в 2025-м за кулисами замаячили новые джокеры — Tether и Китай.

Это заставило часть аналитиков задаться вопросом: не наблюдаем ли мы зарождение нового пузыря, учитывая, что цену на металл поднимают игроки, которые сами являются воплощением спекулятивного риска? Frank Media попытались описать вам финальную точку для этого рынка, чтобы вы понимали, с чем он пришел к 2026 году.

В 2025 году золото обогнало все ключевые классы активов: от акций США и развитых стран до сырья, облигаций и даже наиболее доходных сегментов развивающихся рынков, следует из декабрьского отчета Всемирного совета по золоту (WGC). К концу ноября оно поднялось более чем на 60% и преодолело более 50 исторических максимумов. Масштаб ралли делает его одним из четырех самых сильных годовых скачков с 1971 года.

Если посмотреть на график, то видно, что рост проходил спешно и двумя волнами. Первая принесла подорожание почти на $1 000 за унцию всего за четыре месяца. Эта волна достигла пика в апреле, в период тарифного шока, и совпала с падением курса доллара на 10%. Вторая волна — еще один скачок на $1 000 с середины августа до середины октября, — прошла уже без дальнейшего ослабления доллара.

Инвестиции в золото: где купить и как продать золотой слиток

Как отмечает писатель и финансовый аналитик Эдвард Чанселор в Reuters Breakingviews, золото перестало вести себя в соответствии с исторической моделью, где его цена движется в обратной зависимости от реальных ставок. Сегодня металл дорожает даже при росте реальных доходностей — что раньше считалось невозможным.

Всемирный совет по золоту в последнем отчете выделяет две ключевые причины золотого ралли:

При этом организация указывает на редкий баланс четырех сил, практически равномерно сформировавших доходность золота в этом году — 61% годовых.

Геополитическая напряженность и усиление глобальных рисков дали около 12 процентных пунктов (п.п.), отражая стремление инвесторов уходить в защитные активы. Еще около 10 п.п. добавила сниженная альтернативная стоимость владения золотом на фоне слабого доллара и более низких ставок.

Рост на инерции рынка и перестройка позиций принесли около 9 п.п., еще порядка 10 п.п. обеспечил устойчивый ювелирный и промышленный спрос, особенно в развивающихся странах. Около 20 п.п. пришлось на прочие факторы — прежде всего скрытые структурные сдвиги в глобальных резервах и активные покупки центральных банков. Совокупно они обеспечили около 61% годового роста.

WGC отмечает, что такое сочетание факторов — редкость: обычно золотом движут одна-две доминирующие силы, а в 2025 году они сложились в почти идеальный шторм.

Всемирный совет по золоту, Goldman Sachs, Deutch Bank, JPMorgan и Morgan Stanley называют одним из главных драйверов ралли центральные банки. Их мотивы одновременно просты и фундаментальны: золото остается единственным ликвидным активом, который не является обязательством какой-либо организации или страны.

Золотой запас стран мира: размер, рейтинг, у какой страны самый большой

Старший обозреватель Reuters по финансам и рынкам Майк Долан называет мировые ЦБ «слонами в комнате»: их роль в ценовом ралли столь велика, что рынок не может ее игнорировать. По данным WGC, за 10 месяцев мировые центробанки приобрели 254 тонны, а в октябре объем покупок достиг годового рекорда в 53 тонны.

Но 2025 год вывел на сцену и неожиданных игроков.

Первый джокер — криптокомпания Tether, эмитент стейблкоина USDT и токена с золотым обеспечением Tether Gold XAUt. Американский инвестиционный банк Jefferies отмечает, что Tether стала одним из крупнейших покупателей золота во втором и третьем кварталах 2025 года: ее квартальные закупки превосходили объемы большинства национальных центробанков. К концу сентября компания держала около 116 тонн золота, что эквивалентно примерно $14 млрд. Это сделало Tether крупнейшим держателем золота за пределами крупных ЦБ и поставило ее в один ряд с небольшими официальными запасами Южной Кореи, Венгрии или Греции. Во втором и третьем кварталах на долю Tether приходилось 12–14% от закупок центробанков.

По данным Financial Times, такая активность объясняется тем, что растущие резервы USDT и XAUt требуют физического металла. Сейчас в резервах USDT находится 104 тонны золота, в обеспечении XAUt — около 12 тонн. Общий объем обращения USDT на конец третьего квартала достиг $174 млрд, а к 17 ноября — около $184 млрд. Jefferies ожидает дальнейший рост спроса на золото со стороны эмитентов стейблкоинов. При этом Долан напоминает, что новый закон США запрещает использовать золото как резерв для стейблкоинов, но Tether продолжает покупать металл, что вызывает вопросы.

Standard Chartered прогнозирует рост сектора стейблкоинов с $280 млрд в 2025 году до $2 трлн в 2028 году. В конце ноября S&P снизило рейтинг стабильности USDT с уровня «ограниченный» до «слабый», указав, что рост доли рискованных активов в резервах, включая биткоин и золото, может сделать стейблкоин недообеспеченным.

Вторым джокером стал Китай. Французский банк Societe Generale оценивает реальные закупки КНР как превышающие официально заявленные более чем в 10 раз. Аналитики предполагают, что Пекин покупает золото для снижения зависимости от доллара и выстраивает альтернативную финансовую архитектуру, включая зарубежные хранилища и инфраструктуру Шанхайской золотой биржи. По итогам 2025 года Китай может приобрести до 250 тонн, а реальные резервы, по мнению экспертов банка, достигают 5 тысяч тонн, что вдвое выше официальных данных.

Такой скрытый спрос делает рынок менее прогнозируемым, отмечает Financial Times. Трейдерам приходится отслеживать логистику слитков — от заводов в Швейцарии и ЮАР до маршрутов поставок в Азию — чтобы косвенно оценивать темпы закупок Пекина.

Тройская унция: что это, вес в граммах, цена на бирже

Ряд экспертов отмечают связь золота с рисками крипторынка, что меняет природу актива-убежища. Как пишет Долан, если произойдет стресс на рынке стейблкоинов, давление на золото будет неизбежным.

Похожую риторику в своем последнем квартальном отчете использовал Банк международных расчетов (BIS), который часто называют «банком центральных банков». В нем он предупредил, что розничные инвесторы становятся ключевым фактором, толкающим золото и американские акции в зону потенциального пузыря, что повышает риск резкой и дезорганизованной коррекции.

Новый отчет WGC рассматривает четыре сценария ценового будущего желтого металла. Наиболее выигрышный для золота предполагает рост металла на 15-30% на фоне глобального экономического охлаждения, агрессивного снижения ставок Федеральной резервной системой США и слабого доллара. Такой сценарий поднимет цену выше $5 000 уже в 2026 году. Другие траектории предполагают более спокойный год или даже коррекцию.

Стоит ли покупать сейчас золото: какое лучше, где и как покупать, по какой цене

Ведущие инвестбанки существенно расходятся в оценках цены золота в 2026 году: прогнозы колеблются от $4 000 за унцию у Deutsche Bank до $4 900 у Goldman Sachs.

Самый амбициозный прогноз оказался у экономиста Эда Ярдени: он ждет $5 000 уже через год и до $10 000 к концу десятилетия.