Проинфляционный эффект от роста ставок выше, чем от революции зарплат — ЦМАКП

Проинфляционной эффект увеличения ключевой ставки в 2024 г. оказывается существенно выше, чем у повышения оплаты труда (в России ее называют «революцией зарплат»*). Такое мнение высказали экономисты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) в аналитической записке «О влиянии изменения ключевой ставки на промышленную инфляцию и вероятность корпоративных банкротств» (есть у Frank Media).

По их подсчетам, влияние роста ставки на изменение цен в корпоративном секторе составляет минимум в 4,5-5,5 процентных пунктов (п.п.), а оплаты труда – в 3,5-4,5 п.п. При оценке они учитывают не только процентные платежи компаний, но и, например арендные платежи, стоимость которых также связана со ставкой.

В среднем по реальному сектору доля выручки проблемных компаний, которая идет на покрытие всех процентных платежей с учетом аренды, в 2024 году превысила 37%, следует из выводов ЦМАКП. В 2023 году она была втрое ниже — 12,3%. В большинстве отраслей доля (в совокупной выручке — FM) компаний с затруднениями в обслуживании долга превысит четверть.

Ставки по кредитам в 2024 году в среднем по году выросли в 1,6 раза привело к росту доли компаний, входящих в «зону» высокого риска банкротства, с 5,8% совокупной выручки реального сектора до 12,5% (на 6,7 п.п.). По количеству компаний ожидается расширение «зоны» высокого риска банкротства с 4,7% до 8,9% (на 4,2 п.п.) Экономисты обеспокоены тем, что впервые в новейшей истории России есть риски «формирования устойчивой высокой ставки по кредитам».

ЦМАКП допускает в 2025 году при инерционном сценарии рост ставок к уровню 2023 года станет кратным, что означает, что доля компаний из «зоны» высокого риска банкротства, практически достигнет 19% в совокупной выручки реального сектора (рост составит еще 6,4 п.п.). В таком случае, количество компаний с высоким риском банкротства превысит 12% (на 3,3 п.п. к оценочному уровню 2024 г.)

Ухудшение условий кредитования еще в октябре преодолело уровень шока, подобный тому, что наблюдался весной 2022 года. «В широком спектре отраслей (28 из 35, что рассматривает ЦМАКП) средняя рентабельность ниже уровня доходности ОФЗ. В значительном количестве отраслей рентабельность выше, то ненамного. В результате ставка — мощнейший дестимулятор инвестиций, а значит и снижения инфляции в будущем», — резюмируют в докладе экономисты ЦМАКП.

Пока рентабельность бизнеса превышает безрисковое «держание денег» в добыче нефти и газа, руды, табачной и химической промышленности, а также в логистике и полиграфии.

Банк России в конце октября повысил ключевую ставку сразу на 200 базисных пунктов — с 19% до 21% годовых. Это стало третьим повышение ставки подряд. На уровне 21% ключевая ставка не находилась с тех пор, как Эльвира Набиуллина стала главой Центробанка в 2013 году. Предыдущий максимум составлял 20%, он был зафиксирован в марте 2022 года.

Чтобы предотвратить снижение роста ВВП ключевая ставка ЦБ к середине 2025 года должна быть снижена примерно до 15–16%, ранее писали экономисты ЦМАКП.

Позицию ЦБ регулярно напоминает Набиуллина. Она сводится к тому, жесткая денежно-кредитная политика (ДКП)— это «не прихоть, а неизбежная реакция» на то, что происходит в экономике. По ее словам, такая ДКП не противоречит задачам правительства: она защищает заработные платы граждан и их самих от дальнейшего роста цен. Она подчеркивала, что устойчивый экономический рост невозможен при повышенной инфляции, поэтому Банк России продолжит добиваться достижения таргета по ней в 4%, не допуская компромиссов.

*Начало военных действий в 2022 году обернулось тем, что в 2024 году ЦМАКП констатировал начало «революции зарплат» в России. Довольно высокие выплаты добровольцам автоматически задают ориентир для рынка труда (хотя бы из соображений удержания занятых). И нет сомнений, что после их завершения этот фактор сохранится: военнослужащие, получавшие 200 тысяч рублей в месяц и более, просто не будут возвращаться на «старые» рабочие места за 50-60 тысяч рублей в месяц, и будут, очевидно, искать работу соответствующую своему новому социальному статусу.