«Ключ» на замке: аналитики ожидают сохранения ставки 23 октября
В преддверии октябрьского заседания совета директоров Банка России рынок почти достиг единодушия: ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 14%, склоняется большинство из опрошенных Frank Media аналитиков. Основная часть экспертов, конечно, указала на то, что виной тому — инфляция, которая стала расти быстрее, чем таргетировал сам ЦБ на конец этого года. Что, как и почему может повлиять на решение регулятора — в материале Frank Media.
Инфляция только растет
Банк России ожидает инфляцию на уровне 6-7% по итогам 2026-го. Однако последние данные показывают, что в октябре рост цен вышел за верхнюю границу этого диапазона и составил 7,2%. Кроме того, на фоне низкой инфляции четвертого квартала 2025 года есть риск, что к концу года показатель не опустится ниже 7%, предупреждает управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. С ним солидарен главный аналитик Совкомбанка Максим Васильев: его прогноз по инфляции на конец года составляет 7,1%. При этом в банке видят риски ещё более высокого роста цен.
Но по этому вопросу есть и другие точки зрения: например, главный экономист «Сбера» и ВЭБа Александр Исаков считает вполне вероятным снижение устойчивой инфляции до 4-5% к концу 2026 года.
Кроме инфляции, ЦБ также следит за инфляционными ожиданиями (ИО) населения и бизнеса. Последние, сентябрьские, данные показали их рост среди граждан до 14,2% после 13,7% в августе. После этого была проиндексирована стоимость жилищно-коммунальных услуг (ЖКУ), что сказалось на росте цен. Реакция населения на повышение тарифов оказалась сильнее, чем ожидалось, констатирует главный научный сотрудник Института Гайдара Сергей Дробышевский. Это, в свою очередь, может негативно сказаться на инфляционных ожиданиях. Однако оценить эффект новых данных можно будет уже после заседания ЦБ — данные за второй осенний месяц выйдут 28 октября.
«При ключевой ставке 14% в глазах домохозяйств реальная ставка (разница между ключевой ставкой и инфляцией — FM) близка к нулю, и снижение ставки дополнительно ослабит мотивацию сберегать. Это значит, что повышенные инфляционные ожидания отодвигают срок возобновления цикла снижения ключевой ставки», — объясняет руководитель центра странового анализа ЕАБР Артур Шарафутдинов.
Что касается бизнеса, то средний ожидаемый им темп прироста цен на следующие три месяца (в годовом выражении) в октябре уменьшился с 6,6% до 6,4%. Но, как отмечает главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков, показатель остается под давлением жесткого рынка труда, где зарплаты все еще растут быстрее, чем производительность.
Ставки по кредитам перестали пугать население
В бюллетене «О чем говорят тренды» за октябрь ЦБ констатировал, что рост корпоративного и потребительского кредитования ускорился одновременно с повышением инфляционных ожиданий. Регулятор объяснял это тем, что бизнес и население смирились с высоким уровнем ставок. В том же обзоре ЦБ отметил стимулирующее влияние кредитования на совокупный спрос в экономике.
Регулятор подчеркивал, что на внутренний спрос влияют кредитная и бюджетная политика. Чем больше денег экономика получает из бюджета, тем жестче должна быть денежно-кредитная политика, подчеркивали на Неглинной. В противном случае возникает риск, что спрос, подпитываемый дополнительными средствами, будет расти быстрее предложения. Тогда часть спроса может остаться неудовлетворенной, что подстегнет инфляцию: покупатели, конкурируя за ограниченное количество товара, будут готовы платить больше. Чтобы не допустить этого, ЦБ следит за динамикой кредитования и при необходимости регулирует ее.
Поскольку экономическая активность движется вблизи верхней границы базового прогноза ЦБ, это может стать одним из аргументов в пользу паузы на заседании 23 октября, следует из комментария директора аналитического департамента инвесткомпании «Регион» Валерия Вейсберга.
«Темпы роста денежной массы и корпоративного кредитования, хотя и немного замедлились, пока идут несколько выше годового прогноза регулятора», — соглашается руководитель отдела макроэкономического анализа «Финам» Ольга Беленькая.
С другой стороны, введенные с 1 октября дифференцированные ставки по «Семейной ипотеке» могут сдержать рост розничного кредитования. «В сентябре был временный всплеск спроса перед ужесточением, а дальше ипотечное кредитование нормализуется, то есть это можно трактовать как дополнительное ужесточение кредитных условий», — отмечает Шарафутдинов из ЕАБР.
ЦБ к новому бюджету готов
Объявленные параметры бюджета вряд ли заметно повлияют на траекторию ключевой ставки, заявлял в конце сентября зампред ЦБ Алексей Заботкин. Поскольку бюджет на ближайшую трехлетку соответствует более ранним прогнозам ЦБ, регулятор на ближайшем заседании отметит, что пространство для снижения ставки в 2027 году сохраняется, ожидает старший аналитик по процентным ставкам и долговому рынку SberCIB Investment Research Игорь Рапохин.
Вместе с тем, предупреждает Беленькая, важно учитывать риски неисполнения заявленных параметров финансового плана. Об этом же говорит и старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк: «Сохраняется неопределенность по поводу того, позволят ли геополитические условия уложиться в план по бюджетным расходам на 2027 год».
Опыт прошлых лет показывает, что фактические расходы бюджета примерно на 10% превышают изначально заявленные, объясняет эксперт. Если в следующем году ситуация повторится, пространство для снижения ключевой ставки может оказаться минимальным, предупреждает Ващелюк. Ее гипотеза исходит из предположения, что дополнительные расходы будут покрываться не за счет налогов, а за счет займов или остатков на счетах.
В ЕАБР также с осторожностью смотрят на проект бюджета. «От ближайших решений по ставке зависит, насколько инфляция отклонится от цели в 2027 году. Основные проинфляционные риски следующего года – новые шоки издержек и возможное превышение бюджетных расходов над планом. Проект бюджета предполагает снижение дефицита до 2,2% ВВП, но опыт 2026 года показывает, что дефицит может оказаться больше. Поэтому считаем, что в текущих условиях первое снижение ставки вероятно не раньше февраля–марта 2027 года», — резюмировал Шарафутдинов.
Последствия атак на НПЗ
В сентябре глава регулятора Эльвира Набиуллина говорила, что в ЦБ ожидают «постепенного восстановления выбывших мощностей» до конца 2026 года. Именно этой фразой регулятор описывает топливный кризис, который возник в России после атак на НПЗ. Впоследствии Алексей Заботкин, отвечая на вопросы журналистов, обещал, что ЦБ 23 октября обсудит влияние этого фактора на динамику роста экономики. Рапохин полагает, что Банку России потребуется больше времени, чтобы убедиться, что последствия атак на НПЗ носят временный характер.
Ограничения производственного потенциала экономики из-за ударов беспилотников по НПЗ могут оказаться более длительными, чем предполагалось в июльском базовом прогнозе ЦБ, соглашается Беленькая из «Финама».
Кроме того, последствия топливного кризиса уже отражаются в ценах. Если к разовым шокам — например, подорожанию топлива непосредственно после ударов по НПЗ — Банк России был готов, то вторичных эффектов, то есть роста цен на другие товары и услуги вслед за удорожанием топлива, а также усиления инфляционных ожиданий, регулятор опасался. По мнению начальника аналитического управления «РСХБ управление активами» Павла Паевского, в сентябрьских данных по инфляции уже заметны признаки таких эффектов.
В то же время в правительстве 15 октября отчитались об улучшении ситуации на топливном рынке. По словам вице-премьера Александра Новака, на нескольких НПЗ, поврежденных из-за ударов беспилотников, уже закончился ремонт, и они вернулись в работу. «Сегодня ситуация значительно лучше, чем месяц назад, чем две недели назад», — заявил политик. Согласятся ли с этим в ЦБ — станет известно 23 октября.
Фото на обложке: Екатерина Невская