Аналитики ЦБ нашли плюс в отрыве российского финансового рынка от мирового

Рост доходностей государственных облигаций развитых стран до максимумов более чем за 20 лет несет для России заметно меньше рисков, чем для большинства других стран, говорится в октябрьском бюллетене «О чем говорят тренды» департамента исследований и прогнозирования Банка России. «Это является следствием существенно снизившейся за последние годы интеграции российского финансового рынка с мировым», — пишут аналитики регулятора.

Доходности длинных гособлигаций многих развитых стран к середине 2026 года закрепились на многолетних максимумах и превысили уровни мирового финансового кризиса 2008 года, хотя пока не достигли пиков 1990-х и начала 2000-х годов. С 4 сентября доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 46 базисных пунктов, до 5,2% годовых. Рынки ожидают повышения ставки ФРС с нынешних 3,75-4% до 4,50-4,75% к концу 2027 года, следует из данных CME FedWatch, которые приводит ЦБ. Доходность 10-летних облигаций Франции за тот же период выросла на 67 б.п., до 4,9%, и оказалась почти на 140 б.п. выше доходности немецких бумаг. До такого уровня спред поднимался во время долгового кризиса в еврозоне в 2011-2012 годах.

Главными причинами роста доходностей аналитики называют усиление инфляционного давления из-за внешнеэкономических шоков и высокие структурные дефициты бюджетов крупнейших экономик. Дефициты выросли после масштабной поддержки экономики в 2020-2021 годах и так и не нормализовались. Одновременно с государствами за длинные деньги конкурируют частные компании, которые привлекают крупные займы на инвестиции в искусственный интеллект. Давление на рынок усиливают центробанки, перешедшие от выкупа гособлигаций к их продаже, а также смена покупателей. Пенсионные фонды покупают меньше госдолга, а их место занимают хедж-фонды, которые требуют более высокой доходности. Затяжная геополитическая напряженность и перенос сворачивания бюджетных стимулов порождают в отдельных странах опасения перехода к фискальному доминированию, при котором денежно-кредитная политика подчиняется нуждам бюджета, пишут аналитики.

Относительно сильнее от роста доходностей могут пострадать развивающиеся рынки, которым грозят отток капитала, ослабление валют и рост уязвимости к шокам, отмечают авторы бюллетеня.

Для России канал оттока капитала стал гораздо менее значимым, чем для многих развивающихся стран, поскольку ее связи с финансовыми потоками из развитых стран и зависимость от них сократились, объясняют аналитики. Внешний государственный и частный долг страны снизился до низких по мировым меркам уровней, поэтому уменьшился и риск роста расходов на его обслуживание из-за колебаний курса. Курс рубля стал меньше зависеть от состояния экономик развитых стран. Влияние ухудшения конъюнктуры на мировых рынках на российский финансовый рынок аналитики оценивают как незначительное «в условиях действующих ограничений на движение капитала».

При этом риски для России аналитики называют значимыми. Основной канал влияния проходит через экономику торговых партнеров поэтому замедление их роста снижает спрос на российский экспорт, а более высокая мировая инфляция отражается на импортных ценах, подчеркивают они. При прочих равных это ведет к ослаблению рубля и росту инфляционного давления, в том числе через инфляционные ожидания. Кроме того, факторы, которые толкают вверх доходности на Западе, во многом актуальны и для России. Неопределенность и геополитическая напряженность увеличили премию за срочность, то есть дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за вложения в длинные бумаги. Растущие бюджетные расходы и заимствования повысили оценку нейтральной ставки. Доходности ОФЗ тоже выросли, сильнее всего по длинным бумагам, десятилетние облигации приблизились к 17% годовых. Важным условием снижения неопределенности аналитики называют выход бюджета на нулевой структурный первичный дефицит, который Минфин планирует к концу среднесрочного горизонта.

Российский финансовый рынок оказался отрезан от мирового после начала вооруженного конфликта на территории Украины в 2022 году. Западные страны заморозили часть резервов Банка России, а Россия ограничила движение капитала и запретила нерезидентам из недружественных стран продавать российские ценные бумаги. В июне 2024 года США ввели санкции против Мосбиржи, после чего биржевые торги долларом и евро прекратились. ЕС ввела санкции против Мосбиржи в июле 2026 года, входящий в ее группу Национальный расчетный депозитарий (НРД) находится под санкциями ЕС с июня 2022 года.

^{Фото на обложке: Екатерина Невская}