Что изменилось в экономике России к опорному заседанию ЦБ по ключевой ставке

В пятницу, 24 июля, совет директоров Банка России примет решение по ключевой ставке. Заседание будет опорным: ЦБ обновит свой прогноз по инфляции, ключевой ставке, ВВП и другим показателям до 2028 года. Оно может стать и поворотным. Большинство аналитиков считают, что ЦБ возьмет паузу в цикле снижения ставки и впервые с апреля 2025 года ее сохранит — на уровне 14,25%.

Рассказываем, что изменилось в экономике с прошлого заседания, на что намекал сам регулятор, и к чему склоняются инвестбанки и «макроэкономический телеграм».

Главный показатель, инфляция, в июне ускорилась до 6% год к году. Текущий рост цен с сезонной корректировкой с пересчетом на год достиг 10.6% (SAAR). Однако, как отмечали и в самом ЦБ, произошло это из-за роста цен на топливо и плодоовощи. «По определению, единовременный рост цен на отдельный товар не является инфляцией. Следовательно, не требует воздействия инструментами ДКП (денежно-кредитной политики, то есть ключевой ставкой — FM)», — считает независимый аналитик, автор телеграм-канала Unexpected Value Сергей Скатов.

Базовый же индекс потребительских цен (ИПЦ), где не учитываются эти товары, в июне вырос лишь на 5% год к году. По оценкам экономиста, автора телеграм-канала TruEcon Егора Сусина текущая устойчивая инфляция сейчас находится «скорее ближе к 3.5-4% (SAAR) за квартал». То есть уже на цели Банка России, который стремится достичь 4% инфляции. В то же время, зампред ЦБ Алексей Заботкин в начале июля отмечал на Финконгрессе, что пока члены совета директоров не пришли к консенсусу о значении устойчивой инфляции, и оценивают ее на уровне 4-5%.

За полторы недели до заседания Заботкин в телеграм-канале ЦБ дал двойственный сигнал: с одной стороны, заявил, что регулятор не может совсем «закрыть глаза» на топливный кризис, с другой — подчеркнул, что в ЦБ считают его временным.

Тогда же Заботкин в очередной раз повторил, что для решения по ставке «важно и то, в какой мере ситуация на топливном рынке повлияет на опасения граждан и бизнеса по будущей инфляции».

Как объяснял Скатов, через инфляционные ожидания любая временная нехватка товаров может перерасти в устойчивое повышение цен на всем рынке. Если граждане ждут роста цен, они начинают требовать повысить зарплаты и больше покупать, пока не подорожало, если производители — заранее повышают цены.

И инфляционные ожидания действительно стали одной из самых неблагоприятных новостей для ЦБ за последний месяц. Они выросли и у бизнеса, и у граждан со сбережениями и без. Причем у населения выросли резко, с 12,4% до 14,7% — максимума с марта 2022 года.

«Скачок инфляционных ожиданий не оставляет ЦБ выбора», — категорично отметил начальник отдела анализа банков и денежного рынка инвесткомпании «Велес капитал» Юрий Кравченко, который считает, что Банк России в итоге не сможет снизить ставку. По оценкам телеграм-канала «Холодный рассчет» (ведут аналитики Центра макроэкономических исследований «Сбера»), в предыдущие годы после резкого роста инфляционных ожиданий ЦБ повышал ключевую ставку в среднем на 1,5 процентных пункта (п.п.) в течение следующий шести месяцев.

При этом к самому показателю инфляционных ожиданий стоит относиться осторожно, поскольку, как отмечает главный экономист ВТБ Родион Латыпов в своем телеграм-канале «Твердые цифры», они «отражают исключительно тот факт, что цены на бензин росли в даты проведения опроса населения». Определить лишь по нему одному возможное влияние топливного кризиса на будущую инфляцию невозможно. По мнению Сусина, такой прогноз («значимости вторичных эффектов») к пятнице ЦБ в принципе сделать не сможет.

Однако не все страхи сбылись. В июне ЦБ беспокоил ускоренный рост денежной массы и кредитов, в первую очередь компаниям. «Если в этих условиях рост кредитования продолжится такими высокими темпами, это может потребовать от нас более жесткой политики, чем ожидалось в базовом сценарии», — предупреждала на пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина.

Однако по итогам июня кредитование замедлилось: прирост требований к организациям составил всего 200 млрд после 1,7 трлн рублей в мае, в то время как увеличение требований к домохозяйствам остался примерно на прежнем уровне. Это значит, что всплески кредитования в апреле-мае были «скорее разовыми и не совсем рыночными», считает Сусин. В результате, рублевая денежная масса (М2) также выросла немного меньше, чем в мае, на 0,9% после 1,2%. При этом, как отмечает Сусин, годовой рост денежной массы остается высоким, а кредит растет вблизи верхней границы прогноза ЦБ.

На этом фоне ухудшаются и настроения бизнеса, следует из опросов ЦБ. Как отмечал регулятор, это говорит о «замедлении деловой активности».

Подавляющее большинство аналитиков, чьи прогнозы приводят «Холодный расчет», «Ведомости» и РБК, ждут, что ЦБ поставит сохранит ключевую ставку на уровне 14,25%. «Регулятору, вероятно, потребуется больше времени, чтобы оценить устойчивость инфляционного давления», — отметил аналитик «БКС мир инвестиций» Илья Федоров.

Свое мнение заранее уже высказали представители бизнеса. Глава Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин заявил, что такое решение приведет к «осенним банкротствам». Однако отметил, что бизнес «понимает аргументы» за сохранение и «на всякий случай готовится ко всем вариантам развития событий».

«По сути, решение сейчас это не про экономический эффект (25 б.п. ничего не решает), а про сигнал, который правильнее давать через прогноз и риторику, в идеале эта риторика должна давать спокойный и уверенный сигнал рынку, а не усиливать его турбулентность», — отмечает Сусин, который сам ждет сохранения ставки. С ним согласен и Скатов, который назвал будущее заседание «стресс-тестом для коммуникации».

Пока же, судя по пессимизму рынка, самой убедительной «коммуникацией» ЦБ, вероятно, были красно-желтые носки Алексея Заботкина во время выступления на Финансовом конгрессе.

^{Фото на обложке: пресс-служба Т-банка}