Выкупили, но не выросли: почему buyback акций больше не может быть причиной их роста

С мая 2026 года российские компании активно запускали программы обратного выкупа акций (buyback), пользуясь падением рынка. Индекс Мосбиржи потерял более 27% с начала года, уходя ниже 2000 пунктов. В такой ситуации buyback выглядит логичным способом поддержать котировки: компания выходит на рынок как дополнительный покупатель и показывает, что менеджмент считает текущую цену акций привлекательной.

Однако само объявление обратного выкупа не гарантирует роста. Аналитики инвесткомпании «Солид инвестиции» сравнили результаты пяти компаний, проводивших программы обратного выкупа в 2025-2026 годах: выкуп с последующим погашением акций, buyback вместо дивидендов и программы мотивации менеджмента. Результат каждой бумаги сопоставили с индексом Мосбиржи за период с начала соответствующей программы. Только в двух из пяти случаев акции опередили рынок.

В мае совет директоров HeadHunter одобрил buyback на сумму до 15 млрд рублей сроком на 12 месяцев. Выкуп начался 18 мая, приобретенные акции планируется погасить. При этом компания сохранила дивиденды за 2025 год (233 рублей на акцию).

После запуска программы бумаги HeadHunter снизились на 7% против падения индекса Мосбиржи на 20%, опередив рынок более чем на 12 процентных пунктов, хотя роста котировок выкуп не обеспечил.

Такой результат можно объяснить сочетанием сразу нескольких факторов: крупным объемом программы, быстрым переходом к реальным покупкам, последующим погашением акций и сохранением дивидендов.

Однако даже такая конструкция не смогла развернуть котировки, она лишь позволила акциям снизиться заметно меньше рынка. Кейс HeadHunter показывает, что в текущих условиях рынок реагирует не на сам анонс выкупа, а на сочетание значительного объема, реального исполнения программы, погашения акций, сохранения «живых» дивидендов и устойчивого бизнеса.

3 апреля 2025 года, одновременно со стартом торгов акциями МКПАО, ЦИАН запустил выкуп максимум на 3 млрд рублей сроком на 12 месяцев для поддержки котировок. За время действия программы акции выросли на 10%, тогда как индекс Мосбиржи снизился на 4,5%. Это лучший результат среди пяти компаний.

Однако эффект нельзя объяснить только buyback. На котировки также влияли завершение корпоративной реструктуризации, начало торгов российскими акциями и ожидания дальнейшего распределения капитала. Обратный выкуп стал дополнительным источником спроса, но не единственной причиной роста.

В июле 2026 года ЦИАН объявил новую программу обратного выкупа объемом до 4 млрд рублей сроком на 12 месяцев. Компания приступила к покупкам 15 июля, а 21 июля раскрыла сведения о первых приобретенных акциях. Пока заметного эффекта программа не дала: в первые дни после ее запуска бумаги двигались слабее рынка. Однако делать окончательные выводы рано, выкуп рассчитан на год, а его результат будет зависеть от фактического объема и регулярности покупок.

В июне 2026 года «Ренессанс Страхование» отказалось от финальных дивидендов за 2025 год в размере 5,9 рубля на акцию и запустило buyback объемом до 5 млрд рублей сроком на 12 месяцев. Сумма программы примерно на 50% превышает размер отмененной выплаты, а выкупленные акции планируется погасить до 10% уставного капитала.

За три недели июля месяц бумаги компании снизились на 12% против падения индекса Мосбиржи на 8,5%. Одной из причин могла стать замена ожидаемых дивидендов на обратный выкуп. Денежная выплата дает акционеру доход сразу, тогда как выгода от погашения акций носит отложенный характер и зависит от того, насколько полно будет исполнена годовая программа. История «Ренессанс Страхования» показывает, что даже достаточно крупный выкуп с реальными покупками и последующим погашением рынок может не воспринять как полноценную замену «живым» дивидендам.

«Группа Астра» проводила buyback в два этапа. В апреле 2025 года компания одобрила выкуп до 2 млн акций, или около 1% капитала, для программы мотивации топ-менеджмента. К концу сентября было приобретено 500 тысяч бумаг. За этот период акции потеряли 23%, тогда как индекс Мосбиржи снизился на 8,7%. В июне 2026 года компания объявила второй этап до 4 млн акций, а покупки начались 15 июня. С начала нового этапа бумаги «Астры» снизились на 17% при падении индекса Мосбиржи на 12%.

В обоих случаях buyback не помог акциям опередить рынок. Значение имели не только объем, но и цель программы: бумаги выкупались для мотивации сотрудников, а не для погашения. Такая схема позволяет избежать дополнительной эмиссии, но не сокращает количество акций в долгосрочной перспективе. Кроме того, первый этап показал, что заявленный лимит может заметно превышать фактический объем покупок.

«ВУШ Холдинг» запустил buyback 25 августа 2025 года сроком на год. Программа предусматривала выкуп до 1,5 млн акций, или около 1,3% капитала. С начала программы бумаги Whoosh потеряли 68%, тогда как индекс Мосбиржи снизился на 24,5%. Это худший результат среди пяти компаний.

В декабре 2025 года покупки были приостановлены, а 26 июня 2026 года компания объявила об их возобновлении. Однако даже возвращение компании на рынок не остановило снижение: с 26 июня до последней недели июля акции Whoosh потеряли почти 16%, тогда как индекс Мосбиржи за тот же период снизился примерно на 6%.

Относительно небольшой объем выкупа не смог компенсировать ухудшение ожиданий по бизнесу. Когда инвесторы пересматривают прогнозы по прибыли, денежному потоку и долговой нагрузке, продажи могут значительно превышать спрос со стороны эмитента. В таких условиях buyback способен лишь временно сгладить падение, но не изменить фундаментальную оценку компании.

Результат обратного выкупа зависит от сочетания четырех факторов:

У HeadHunter крупная программа сочетается с реальными покупками, погашением акций и дивидендами. У ЦИАН buyback стал частью корпоративной трансформации. В случае «Астры» и Whoosh масштаб выкупа оказался меньше, а давление со стороны других факторов сильнее. Таким образом, buyback помогает акциям опередить рынок, когда он значим, действительно исполняется и подкреплен устойчивыми финансовыми результатами.

При погашении акции аннулируются: их общее количество сокращается, а доля оставшихся акционеров увеличивается. При неизменной прибыли растет прибыль на акцию, а потенциально и дивиденд на одну бумагу. Такой механизм предусмотрен у HeadHunter и «Ренессанс Страхования». При мотивационной сделке компания передает купленные акции менеджменту или сотрудникам. Это позволяет избежать новой эмиссии и размытия долей, однако в долгосрочной перспективе количество акций не сокращается.

Поэтому погашение непосредственно увеличивает долю действующих владельцев, а мотивационный выкуп прежде всего решает кадровые и корпоративные задачи компании.

В текущих условиях небольшой или стандартный выкуп сам по себе почти не поддерживает котировки: создаваемый компанией спрос поглощается общим потоком продаж. Программа мотивации на 1-2% капитала или крупный заявленный лимит без регулярных покупок скорее нейтральны для инвестора, чем позитивны.

Обратный выкуп выглядит убедительно, если компания действительно исполняет программу, приобретает акции по привлекательной оценке и ясно сообщает, что произойдет с выкупленными бумагами. Важно и то, за счет каких средств проводится buyback: он не должен увеличивать долговую нагрузку, ограничивать инвестиции или вытеснять более выгодные способы использования капитала.

Поэтому решение о выкупе стоит оценивать не изолированно, а как часть политики распределения капитала. Позитивным сигналом становится не само объявление программы, а готовность компании направить свободные средства на собственные акции, когда это выгодно действующим акционерам.

Автор: руководитель отдела доверительного управления «Солид Инвестиции»

^{Фото на обложке: ACI}