Останутся ли торги заблокированными активами на уровне кулуарных сделок
Совершенно очевидно, что не от хорошей жизни российский финансовый рынок проводит эксперимент c формированием отдельного сегмента торгов заблокированными иностранными ценными бумагами (ИЦБ). За относительно короткий период этот сегмент прошел интересную эволюцию, демонстрируя одновременно и нестандартные решения брокеров, и ограничения, с которыми приходится работать в санкционных условиях.
От кулуарных сделок к централизованной площадке
История началась в 2023 году, когда ряд брокеров в инициативном порядке запустили возможность проведения сделок с заблокированными активами. Тогда речь шла об операциях исключительно внутри клиентской базы отдельного брокера — это было похоже на своеобразный внутренний брокерский рынок. Регуляторы установили асимметричные правила: продавать такие активы мог любой клиент, а вот покупателем мог выступать только инвестор, имеющий статус квалифицированного.
В 2025 году Московская биржа запустила централизованную площадку для торгов заблокированными ИЦБ. Этот шаг сделал возможным для клиентов практически всех российских брокеров получить доступ к единому пулу ликвидности. И уже в июле этого года произошло расширение списка доступных инструментов до 680 наименований, что, по нашим оценкам, закрывает около 95% потребностей российских инвесторов в торговле иностранными активами.
Объемы и дисконты: суровая реальность
Торговая активность на рынке заблокированных ИЦБ существенно различается по инструментам. По наиболее популярным бумагам ежедневные объемы достигают нескольких миллионов рублей, в то время как по другим сделки могут не заключаться вовсе. Главным фактором ликвидности выступает, конечно, размер дисконта к ценам на «родных» биржах. Для многих инструментов этот показатель достигает шокирующих 60-70% от котировок NYSE и Nasdaq.
Такие значительные дисконты объясняются просто: покупатели заблокированных активов не имеют возможности перевести их на зарубежные площадки и реализовать по рыночной цене. Фактически они приобретают «заложников» санкционного противостояния, делая ставку на будущее улучшение геополитической обстановки. Это превращает подобные инвестиции в своеобразную долгосрочную опционную стратегию с неопределенным сроком экспирации.
Мотивация участников: необходимость против спекуляции
Продавцы и покупатели на этом рынке руководствуются принципиально разными мотивами. Для многих продавцов реализация заблокированных активов — вынужденная мера. Например, при поступлении на государственную службу требуется избавиться от иностранных ценных бумаг, и в таких случаях размер дисконта часто не имеет решающего значения.
С другой стороны, квалифицированные инвесторы, приобретающие эти активы, делают осознанную ставку на будущее. Их стратегия основана на ожидании времен, когда геополитическая напряженность спадет и будут сняты санкции с российской биржевой инфраструктуры. Если этот сценарий реализуется, они получат возможность перевести активы на международные площадки и продать их по рыночным ценам, зафиксировав значительную прибыль. Однако временной горизонт такой стратегии остается неопределенным.
Также стоит заострить внимание на материальной выгоде. Покупатели заблокированных бумаг чаще всего реально приобретают активы с существенным дисконтом к их стоимости на мировых площадках, что формально создает у них «материальную выгоду». То есть финансово они получают возможность купить, например, акцию Apple в рублёвом выражении в разы дешевле, чем на зарубежных биржах. Однако начисление налога на такую материальную выгоду пока формируется исходя из зарубежных котировок, что иногда приводит к парадоксальной ситуации: сумма налога может превышать стоимость самой бумаги, даже если инвестор не извлекает реальной прибыли. Несмотря на это, сейчас активно обсуждаются инициативы по корректировке законодательства и учету действительно рыночных цен, определяемых российскими организаторами торгов, а также предложения по налоговым льготам и прозрачному учету таких активов.
Эти шаги могут не только устранить налоговые перекосы, но и повысить ликвидность и привлекательность сделок с заблокированными ИЦБ для тысяч инвесторов, сделав рынок более стабильным и предсказуемым в будущем.
Перспективы рынка: от всплеска к затуханию
После июльского расширения списка доступных инструментов на Мосбирже наблюдался заметный всплеск активности. Однако мы ожидаем, что это краткосрочный эффект. По мере того, как иссякнет количество желающих продать свои активы, торговые обороты, вероятно, значительно сократятся.
Запуск аналогичных торгов на СПБ бирже, которая до введения санкций была основной площадкой для операций с иностранными ценными бумагами, мог бы добавить активности. Однако это тоже будет означать временный рост.
Случаи полной разблокировки активов крайне редки. Некоторым российским инвесторам удается получить специальные лицензии западных регуляторов, позволяющие перевести ценные бумаги из российских депозитариев за рубеж. Однако этот процесс требует привлечения юристов, составления сложных документов, наличия европейского ВНЖ и счетов в иностранных финансовых институтах. Круг инвесторов, получивших такую возможность, крайне ограничен.
Взгляд в будущее
Рынок заблокированных ИЦБ — это временное явление, которое будет существовать до полного разрешения санкционного кризиса. В долгосрочной перспективе возможны два сценария: либо постепенное затухание этого рынка по мере исчерпания предложения, либо резкое его оживление в случае появления признаков нормализации отношений с западными финансовыми институтами.
В любом случае, этот сегмент российского фондового рынка демонстрирует способность финансовой системы адаптироваться даже к нестандартным условиям, обеспечивая инвесторам хотя бы ограниченную возможность управлять своими активами в сложных геополитических обстоятельствах.
Автор: Дмитрий Леснов, заместитель гендиректора по брокерскому бизнесу ФГ «Финам»
