За что вручили Нобелевскую премию по экономике 2026 года

Нобелевскую премию по экономике за 2026 год присудили американским ученым — Роберту Холлу и Майклу Вудфорду. «Они основывали модели не на статистических связях между макроэкономическими переменными, такими как инфляция, производство и потребление, а на микроэкономической базе», — говорится в пресс-релизе Нобелевского комитета.

Холл и Вудфорд, проанализировав поведение отдельных участников рынка в различных ситуациях, действительно смогли доказать, что макроэкономические законы, на которых центральные банки в XX веке выстраивали свою денежно-кредитную политику, работают далеко не всегда. Теперь выводы исследователей – в частности, о том, как ожидаемая процентная ставка влияет на потребление и сбережения, и о том, какую роль играет коммуникация центральных банков с рынком – лежат в основе работы регуляторов многих стран мира. Чем Холл и Вудфорд заслужили самую престижную научную премию мира – разбирается Frank Media.

Ключевой вопрос, на который Роберт Холл отвечает в своем исследовании — насколько сильно потребители меняют свои расходы вслед за изменением ожидаемой реальной процентной ставки.

Если доходность сбережений растет, потребителю становится выгоднее отложить часть покупок: деньги, не потраченные сегодня, позволят получить большую отдачу в будущем. И наоборот, снижение ожидаемой реальной процентной ставки делает перенос потребления на будущее менее привлекательным. Эта зависимость называется межвременным замещением потребления, а ее силу измеряют эластичностью межвременного замещения.

Если домохозяйства заметно реагируют на изменение реальных процентных ставок – эластичность высокая – центральный банк может достаточно легко влиять на совокупный спрос, меняя стоимость заимствований и стимулы к сбережению. Повышение ставок в таком случае побуждает людей откладывать расходы, а снижение — поддерживает текущее потребление. Если же реакция потребителей слабая, воздействие процентной политики на спрос может оказаться менее значительным.

В статье Intertemporal Substitution in Consumption, опубликованной в 1988 году, Холл проверил эту теоретическую зависимость на данных по экономике США за XX век. Результат оказался менее однозначным, чем предполагали некоторые предыдущие исследования: автор не обнаружил убедительных свидетельств положительной эластичности межвременного замещения. Иными словами, данные не подтвердили, что изменение ожидаемой реальной ставки систематически вызывает сильную реакцию темпов роста потребления.

Холл также показал, что прежние оценки значительной эластичности меняются при использовании более подходящих методов анализа. Это не означает, что процентные ставки не влияют на потребление. Однако работа Холла продемонстрировала, что нельзя считать сильную реакцию потребителей на изменение ставок установленным фактом.

Вудфорд исследовал другой аспект экономической политики — ожидания участников экономики и способность центрального банка управлять ими посредством коммуникации с рынком. Исследователь разработал современную теорию денежно-кредитной политики, показав, как ожидания относительно будущих решений центрального банка влияют на текущие экономические условия и почему коммуникация регулятора становится важным инструментом управления спросом и инфляцией.

В центре подхода Вудфорда находятся ожидания относительно будущих экономических условий. Экономисты и до исследований Вудфорда пришли к выводу о том, что если участники рынка принимают решения с учетом будущих условий, сегодняшняя политика может влиять на спрос и цены через формирование ожиданий о будущих доходах, расходах и стоимости финансирования. Эта логика получила развитие в исследовании Вудфорда Central Bank Communication and Policy Effectiveness (2005). В нем экономист рассматривал, как прозрачность решений центрального банка и раскрытие его представлений о будущем состоянии экономики могут повысить предсказуемость денежно-кредитной политики.

Вудфорд, как и более ранние экономисты, утверждал, что если рынок понимает, как центральный банк намерен действовать при определенных экономических условиях, участникам проще учитывать будущую политику в текущих решениях. Однако коммуникация не должна сводиться, например, к обещанию никогда не менять ставку: заявления регулятора должны оставлять возможность реагировать на новую информацию и экономические потрясения. Задача центрального банка заключается в том, чтобы обозначить принципы принятия решений и объяснить, при каких условиях он готов пересмотреть свою политику.

Вудфорд развил эту идею и в работе The Case for Forecast Targeting as a Monetary Policy Strategy 2007 года, посвященной прогнозному таргетированию. Этот подход предполагает, что центральный банк оценивает вероятную траекторию инфляции и других экономических показателей с учетом предполагаемых решений по процентным ставкам, а затем объясняет обществу, почему выбранная политика должна привести к достижению поставленных целей. Иными словами, регулятор не просто объявляет целевой уровень инфляции или сообщает о текущей ставке, но и показывает, как его решения соотносятся с прогнозом развития экономики.

Вудфорд рассматривал прогнозное таргетирование как способ соединить следование определенным принципам денежно-кредитной политики с необходимостью учитывать изменяющиеся обстоятельства. Он считал, что центральный банк не должен механически следовать одному правилу или всегда выполнять заранее объявленный план. Напротив, его задача заключается в том, чтобы сделать логику его действий понятной, последовательной и согласованной с целями по инфляции и экономической стабилизации.

Работы Вудфорда помогли обосновать, почему регуляторам важно не только объявлять решения по ставке, но и объяснять цели политики, прогнозы и условия, при которых они готовы изменить курс. Эта логика лежит в основе практики forward guidance — сигналов о вероятном направлении будущей политики. После мирового финансового кризиса 2008 года такие сигналы приобрели особое значение. Как сообщал Федеральный резервный банк Миннеаполиса, именно идеи Вудфорда сформировали современную систему коммуникации Федеральной резервной системы с рынком.

^{Фото на обложке: Wirestock Creators / Shutterstock}