Комплексная санация окажется недоступной минимум для 20% эмитентов с рейтингом BBB+ и ниже

Часть эмитентов малого и среднего бизнеса, в том числе из сегмента высокодоходных облигаций, не сможет полноценно воспользоваться институтом внесудебной санации, который заработает с 27 июля 2027 года. Согласно закону, комплексное соглашение о санации смогут заключать должники с активами не менее 1 млрд рублей. В результате часть небольших эмитентов может оказаться отрезана от нового механизма. К такому выводу пришли аналитики «Эйлера», следует из доклада «Перезагрузка банкротства. В чью пользу?» (есть в распоряжении Frank Media).

По их подсчетам, около 20% эмитентов с кредитным рейтингом BBB+ и ниже потенциально не смогут воспользоваться комплексной внесудебной санацией из-за недостаточного объема активов. Еще около 20% рискуют попасть в «серую зону» — это компании с активами от 1 до 2 млрд рублей, значительная часть которых приходится на денежные средства, которые при возникновении проблем с ликвидностью могут быстро расходоваться.

«Эйлер» опасается «мажоризации» решений в новых реабилитационных процедурах. Если в структуре долга доля банковских требований превышает 50%, то их голосов может оказаться достаточно для утверждения условий санации или реструктуризации. Владельцы облигаций рискуют оказаться в меньшинстве. Их основной защитой станет требование о том, что условия для них не должны быть хуже, чем для банков-кредиторов. Это должно подтверждаться количественной оценкой, достоверность которой должен проверить суд. Однако аналитики видят риск того, что такая проверка будет сведена к формальным критериям.

С другой стороны, угроза «мажоризации» решений актуальна прежде всего для крупных компаний. Более мелкие игроки в основном рассчитывают на облигационное финансирование, а потому в их случае решения, вероятнее всего, будут принимать сами облигационеры.

Еще один риск для владельцев облигаций — возможный рост частоты изменений условий выпусков. Если раньше реструктуризация рассматривалась как крайняя мера, то новые механизмы могут стимулировать компании решать проблемы до банкротства. В результате условия облигационных выпусков могут начать пересматриваться чаще, полагают аналитики.

Наконец, «Эйлер» обращает внимание на конфликт «старых» и «новых» денег. В рамках новых процедур кредиторы, которые предоставят должнику финансовую помощь, получат приоритет перед кредиторами, чьи требования сформировались до банкротства. «Мы не исключаем, что в таком случае кредиторы по старым обязательствам могут оказаться в более уязвимом положении», — резюмируют аналитики.

К очевидным плюсам банкротной реформы можно отнести повышение возвратности вложений инвесторов за счет расширения реабилитационных процедур, отмечают авторы. По их словам, сегодня кредиторы в рамках конкурсного производства получают порядка 5% требований: «В случае увеличения частоты применения реабилитационных процедур, призванных оздоровить бизнес, можно рассчитывать на хоть сколько-нибудь отличный от нуля рост возмещения по облигациям».

Также к преимуществам реформы они относят сокращение срока наблюдения — с семи до четырех месяцев, ускорение конкурсного производства и упрощение процедуры торгов.

В июле 2027 года в России заработает институт внесудебной (добанкротной) санации. Должники смогут воспользоваться адресной санацией, которая во многом похожа на реструктуризацию долгов в том виде, в котором она существует сейчас: соглашение заключается с каждым кредитором отдельно, механизм доступен любому должнику, а заверение судом не требуется.

Должники с активами более 1 млрд рублей смогут также прибегнуть к комплексному соглашению о санации, которое должно раскрываться публично. Такое соглашение будет заверять суд при согласии большинства — более 50% — не аффилированных с должником кредиторов. При этом его положения будут распространяться в том числе на несогласных кредиторов. Гарантией защиты их прав станет положение о том, что после заключения такого соглашения они не должны оказаться в худшем положении по сравнению с кредиторами, утвердившими соглашение.

Участникам банкротного процесса — юридическим лицам — также станет доступна новая реабилитационная процедура — реструктуризация долгов. Ранее к ней могли прибегать только физические лица. Кредиторы, за исключением собственника, оказавшие должнику помощь в ходе исполнения плана реструктуризации, будут поощряться: суд отнесет их требования к должнику к третьей очереди, но с приоритетом по отношению к требованиям остальных кредиторов.

Для кредиторов, которые проголосуют против утверждения плана реструктуризации, также предусмотрена гарантия: они не должны оказаться в худшем положении по сравнению с теми, кто голосовал «за», а также по сравнению с тем, что они получили бы при конкурсном производстве.

С 2030 года также должно вступить в силу положение о случайном выборе арбитражного управляющего (АУ) в случае, когда на банкротство подает сам должник или уполномоченный орган. Выбор будет проходить на основании данных из государственного реестра АУ.

^{Фото на обложке: Екатерина Невская}