В ЦБ оценили последствия для российской экономики, если бы ставку снизили до 3%

Банк России опубликовал аналитическую записку своих сотрудников, в которой они смоделировали экономические последствия от гипотетического решения ЦБ зафиксировать ключевую ставку на уровне 3% годовых.

В качестве стартовой точки такого сценария были выбраны показатели, соответствующие состоянию российской экономики на момент конца января 2026 года: инфляция 6%, ключевая ставка — 16%. Затем аналитики оценили, какими будут последствия, если в этих условиях снизить ключевую ставку до 3% и держать ее на этом уровне семь лет.

Расчеты подтвердили, что в первые два года избыточно мягкой денежно-кредитной политики ВВП будет расти быстрее первоначально заданной траектории сбалансированного роста — то есть больше, чем на 2% в год. Однако уже с третьего года такой политики темпы роста экономики упадут ниже 2%, а на четвертом году начнется рецессия. В результате она нивеллирует краткосрочные достижения первых лет мягкой ДКП, и по итогам семи лет экономика практически не вырастет. Если в сценарии стабильного ежегодного 2-процентного роста ВВП увеличится на 14%, то при чрезмерно низкой ключевой ставке — на 0,2%.

Инфляционное давление в этом сценарии будет нарастать, поскольку низкая ключевая ставка не способна его сдержать. По итогам семи лет цены вырастут почти вдвое (инфляция около 100%), а реальные ставки окажутся вблизи -50%.

«По мере повышения инфляции до все более высоких уровней доверие экономических агентов к проводимой ДКП снижается, растет адаптивность инфляционных ожиданий <…>. Последнее дополнительно ускоряет раскручивание инфляционной спирали, что без корректировок в политике в конечном счете может привести к последствиям в виде гиперинфляции», — отметили экономисты. Неконтролируемая инфляция же приведет к снижению потенциала экономики и, вследствие этого, фактических темпов роста, объясняют сотрудники ЦБ результаты модели.

Стоит отметить, что снижение потенциала экономики из-за инфляции — это предпосылка, изначально заложенная в модель. Как объясняют авторы, «чем сильнее инфляция отклоняется от цели вверх, тем выше растут неопределенность, транзакционные издержки, деградация и снижение эффективности использования факторов производств».

Аналогично экономисты также рассчитали сценарий, при котором ЦБ устанавливает ключевую ставку ровно на уровне годовой инфляции (6%) и меняет ее так же, как меняется инфляция. В рамках этого сценария аналитики оценили еще три «развилки»: ЦБ не исправляет «ошибку», а также исправляет ее и возвращается к таргетированию инфляции по правилу Тейлора (как он это делает сейчас) через год или через три года. В результате во всех трех случаях экономика на семилетнем горизонте росла медленнее, чем при целевых стабильных 2% в год. Однако при таком сценарии отклонение уже было значительно менее сильным: на 4,2 процентного пункта (п.п.) в случае, если ЦБ не исправляет «ошибку», на 1,9 п.п., если исправляет через три года, и лишь на 0,9 п.п., если исправляет уже через год.

Как отмечают сотрудники ЦБ, «возвращение инфляции к цели после «ошибки ДКП» потребует повышения ключевой ставки до более высоких уровней», чем на «стартовой точке» — то есть выше 16%. Это более масштабное ужесточение ДКП, чем могло бы быть, и приводит к меньшему росту экономики.