Бонды с плавающей ставкой превратились в инструмент повышенного дохода

На рынке корпоративного долга сложилась диспропорция между бумагами с фиксированной и плавающей купонной доходностью у одних и тех же эмитентов, следует из данных Cbonds. Бонды с плавающим купоном имеют заметно более высокую потенциальную доходность при одинаковом кредитном риске, говорится в обзоре агентства.

На сайте Cbonds можно увидеть расчеты теоретической доходности по бумагам с плавающим купоном и discount margin (DM) (метрики, которая оценивает значение спреда к базовой ставке с учетом изначального спреда и текущей цены бумаги — FM). Это ключевая метрика для оценки флоатеров, отражающая компенсацию за риски, связанные с неопределенностью будущих выплат.

Так, облигации «Балтийского лизинга» с фиксированным купоном торгуются с доходностью к погашению около 21% годовых: индикативная доходность выпуска БО-П18 составляет 21,454%. В то же время флоатеры того же эмитента, привязанные к ключевой ставке ЦБ, обращаются со спредом около 900 базисных пунктов. При текущем уровне ключевой ставки в 16% это формирует расчетную доходность порядка 28%. Похожая картина наблюдается и в бумагах АФК «Система» и «Русгидро».

Директор по работе с состоятельными клиентами БКС «Мир инвестиций» Иван Потехин отмечает, что текущие значения DM по многим выпускам выглядят завышенными относительно их кредитного качества и исторических уровней. Это, по его словам, указывает на перекос спроса и предложения. При этом часть премии, по его оценке, оправдана: рынок закладывает риск того, что средняя ключевая ставка в ближайшие один–три года окажется выше консенсус-прогнозов. «Флоатеры по конструкции остаются в первую очередь хеджем от длительно высокой ставки», — подчеркивает Потехин.

Он добавляет, что дополнительный вклад в высокие спреды вносит спрос со стороны розничных инвесторов, которые ориентируются прежде всего на текущий купон к ключевой ставке. В результате флоатеры в ряде случаев начинают восприниматься не только как защитный, но и как доходный инструмент.

В то же время аналитики предупреждают, что такая логика работает не во всех сценариях. Аналитик аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов указывает, что основной риск для инвестора возникает при резком и быстром снижении ключевой ставки. «Разочарование наступает, если ставка падает быстрее, чем дисконт компенсирует снижение купона», — отмечает он. Дополнительным негативным фактором он называет рост кредитных рисков эмитента: расширение спредов в первую очередь бьет по флоатерам с низкими рейтингами и длинным сроком до оферты.

«Текущую премию по флоатерам нельзя назвать аномалией — это плата за риск неопределенности. Инфляционный шок начала января 2026 года, когда цены подскочили на 1,26% из-за повышения НДС до 22%, заставил рынок закладывать сценарий более длительной и жесткой политики ЦБ», — уточнил аналитик Цифра брокер Егор Зиновьев.

По его словам, при агрессивном снижении ключевой ставки, например до 10–12% к концу 2026 года, купонные выплаты по флоатерам сократятся пропорционально, а рост рыночной цены может не последовать. «В этом случае преимущество плавающих бумаг окажется временным», — резюмировал он.