«Эксперт РА»: «холодный душ» дефолтов в ВДО развернул ставки к росту
Пока доходности ОФЗ снижаются темпами, сильно опережающими ключевую ставку, ставки высоко-доходных облигаций (ВДО) начали расти, все больше отрываясь от бенчмарка, пишет «Эксперт РА» в обзоре долгового рынка. Инвесторов напугали дефолты в сегменте, число которых за первое полугодие уже больше, чем за весь прошлый год.
Холодный душ без денег
В целом, за второй квартал доходности ВДО, как и у всех остальных категорий корпоративных облигаций, сокращались: с 33,2% до 31,5%. Спреды к ОФЗ также сузились до 14,5 п.п. Однако помесячная динамика показала разворот, начавшийся уже в конце квартала. В июне 2025 года доходности ВДО выросли на 0,4 процентных пункта. На фоне продолжавшегося снижения ставок ОФЗ это привело к расширению спредов сразу на 2,15 п.п. по сравнению с маем 2025 года.
В рейтинговом агентстве это объяснили «нарастающими кредитными рисками эмитентов категории «BBB+» – «B-»» из-за роста дефолтов. Так, в июне всего за два дня технический дефолт впервые допустили сразу три эмитента — «Нафтатранс плюс», «Мосрегионлифт», «Магнум ойл» из-за нехватки средств. Из них только «Мосрегионлифт» все же успел впоследствии погасить часть номинала облигаций. «Такая высокая частота дефолтов для такого короткого периода времени послужила своего рода «холодным душем» для инвесторов, напомнив о рисках высокодоходных облигаций», — отмечает «Эксперт РА».
Одновременно, бумаги надежных эмитентов стали больше привлекать инвесторов, которые ждут дальнейшего снижения ключевой ставки Центробанком. Участники рынка хотят зафиксировать текущие высокие ставки на долгий срок с наименьшими кредитными рисками. Долгосрочных же бумаг гораздо больше у компаний с высокими рейтингами, пишет «Эксперт РА».
В результате, позитивный эффект от снижения ключевой ставки абсорбировался опасениями дефолтов. По оценкам агентства, стоимость фондирования для низкорейтинговых эмитентов пока так и останется «слишком высокой» — чтобы смягчить условия потребуется «решительное дальнейшее снижение ключевой ставки».
По прогнозу «Эксперт РА», если дефолты продолжатся и риск-премия будет пересмотрена, то при снижении ключевой ставки до 15-18% к концу года ставки купона по новым выпускам ВДО могут достичь 25-28%. Текущие средние ставки — 20,9%.
«В таких условиях мы ожидаем дальнейшего сокращения запаса прочности по значениям процентной нагрузки среди закредитованных компаний категории «BBB+» — «B-» с уровнем долг к EBITDA на уровне 3,5 и выше, повышенные риски дефолтов среди высокодоходных бумаг», — заявило рейтинговое агентство.
«Уходящий поезд»
Иначе чувствует себя остальной облигационный рынок. Доходности ОФЗ сократились до уровней мая 2024 года, когда ставка составляла 16%. Доходности облигаций эмитентов первого эшелона снижались темпами, сопоставимыми с депозитами.
Внешнеполитические риски, в том числе тарифные войны, стали второстепенными для инвесторов, отмечает «Эксперт РА». Сейчас рынок в первую очередь отыгрывает смену цикла денежно-кредитной политики ЦБ. Хотя сам регулятор в своей риторике остается осторожным, инвесторы уверены, что смягчение ключевой ставки продолжится и достаточно быстро.
«Сложившаяся ситуация снижения доходностей отчасти носит автокорреляционный характер – снижение ставки сегодня прогнозирует их снижение завтра, т.е. инвесторы торопятся «запрыгнуть в уходящий поезд» высоких ставок, наращивают вложения в облигации, опасаясь их снижения. Это, в свою очередь, снижает доходности. В таких условиях создается хорошее окно возможностей, при которых инвесторы наращивают вложения в облигации, эмитенты имеют возможность занять по более низким ставкам», — описывает «Эксперт РА».
В итоге, заимствования на облигационном рынке все больше привлекают компании и государство. Минфин во втором квартале разместил ОФЗ 1,47 трлн рублей, перевыполнив план на 12,8%. Примерно столько же разместит и в третьем квартале, уже на 15% выше плана. Компании за первое полугодие выпустили облигаций на 3,5 трлн рублей, на 93% больше, чем за тот же период прошлого года, без учета секьюритизаций, ЦФА, структурных продуктов, краткосрочных и других. По более ранним оценкам АКРА показатель составил 4,6 трлн рублей.
При этом, за пять месяцев, корпоративное кредитование сокращалось, что, как отмечает агентство, «свидетельствует о более благоприятных условиях заимствования на рынке облигаций».
Частные инвесторы в свою очередь наращивали вложения в облигации во втором квартале, причем в том числе — через облигационные фонды. В середине июля они впервые с начала года обошли фонды денежного рынка по чистому притоку средств за неделю — 22,6 млрд рублей. Это немногим меньше половины чистого притока за весь июнь, 54 млрд рублей — хотя уже тот результат, как пишет «Эксперт РА», был «абсолютным рекордом по привлечению за месяц с 1998 года».