Доходность акций малых компаний более чем в 20 раз превысила индекс Мосбиржи

Среднегодовая доходность акций малых компаний в 2019-2024 годах составила 46,7%, что примерно в 24 раза превысило результат бумаг из индекса Московской биржи — 2%. Это следует из исследования «Диверсификация и факторные стратегии на российском рынке акций» Лаборатории исследований рынка инвестиций «Альфа-Капитала» и Лаборатории анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ РАНХиГС, с которым ознакомились Frank Media.

Это свидетельствует о высокой премии за риск. Фактор размера капитализации, по оценкам аналитиков, дает самую большую премию среди остальных: балансовой стоимости (P/B), рыночной оценки (P/E), динамики бумаги в прошлом, дивидендной доходности и структуры собственности.

Годовая премия к доходности акций за малый размер эмитента достигла 37,4% в среднем с 2019 по 2024 года. Аналитики рассчитали премию как разницу между курсовыми доходностями (без учета дивидендов) акций компаний с наименьшей и наибольшей капитализацией, которые входили в листинг российских бирж. Премия к общей доходности, с учетом дивидендов, существенно не отличалась: 33,3%.

На более длинном горизонте, с 2007 по 2024 год, среднегодовая курсовая премия за размер оказалась меньше, хотя все равно достаточно значительна — 22,9%. При этом, как отмечается в докладе, премия малых компаний основана в основном на высокорисковых акциях третьего эшелона. Размер бизнеса существенно теряет свое значение для эмитентов, чьи акции включены в котировальный список Мосбиржи (первый и второй уровни листинга). Среднегодовая премия к доходности для наименьших среди них составила 9,8% в 2019-2024 годах и лишь 4,4% за весь период, 2007-2024 годах.

Как отметили аналитики, в последние годы много «неопытных инвесторов» стали вкладывать средства в малые компании, в том числе из-за продвижения такого подхода в соцсетях. «Усиленное внимание к ряду акций малых компаний привело к резкому и зачастую необоснованному росту их стоимости», — отметили исследователи «Альфа-Капитала» и РАНХиГС. Как следует из их данных, риск портфеля малых компаний (показатель, который определяет на сколько процентов цены обычно отклонялись от средней) в последние пять лет сильно оторвался от бенчмарка. Если в целом за 2007-2024 годы риск портфеля малых компаний составлял 29,15% при риске индекса Мосбиржи 23,9%, то в 2019-2024 годы показатель достиг 39% при индексных 23,7%.

Подверженность манипуляциям сочетается с практически полной непрозрачностью ряда небольших компаний, низкой предсказуемостью, невысокой ликвидностью их бумаг. Это и делает такие компании рискованными и повышает премию к доходности их акций.

Наиболее же устойчивой оказалась премия за структуру владения: доходность акций частных компаний стабильно превышала доходность предприятий с госучастием. Под последними в расчетах понимались компании, в которых государство владеет более 10% акций. В среднем 2007-2024 годах премия составляла 5,67% для всей выборки и 4,1% для компаний из котировального списка. На более коротком горизонте, 2019-2024, показатель для эмитентов 1-ого и 2-ого уровня листинга также остался на уровне 4,2%. При этом динамика несколько отличается для всей выборки: в последние пять лет среднегодовая премия снизилась до 2,2%.

Объяснение этой премии двойственное: с одной стороны, у частных компаний больше рисков, с другой — они нередко оказываются более перспективным бизнесом. «Это обусловлено тем, что компании с государственным участием имеют более легкий и дешевый доступ к заемным средствам, могут рассчитывать на различные меры поддержки и, как правило, несколько отстают в скорости технологического развития от частных конкурентов», — отметили аналитики.

В исследовании анализировались исторические ряды по 891 выпуску акций, из которых 198 входили в котировальные списки. Современная классификация листинга была соотнесена с историческими аналогами, которые действовали до 2011 года. В докладе аналитики рассмотрели несколько вариантов факторных стратегий. Этот подход предполагает преимущественно пассивное инвестирование в портфели акций, отбираемых по определенному критерию, например, размеру или структуре собственности. В целом, по оценкам авторов доклада, по курсовой и общей доходности большинство факторных стратегий превосходят бенчмарки «с умеренным повышением рисков».