«Эконс»: помочь ЦБ в борьбе с инфляцией может трактат Сунь-цзы «Искусство войны»

Журнал «Эконс», издаваемый Банком России, изложил шесть принципов монетарной политики на основе трактата Сунь-цзы «Искусство войны». Следовать им предложила профессор MIT Кристин Форбс в почетной лекции памяти Карла Бруннера для Национального банка Швейцарии.

Исследовательница проанализировала последние кризисы, в первую очередь 2008 и 2020-х годов, и сделала выводы, которые адаптируют принципы Сунь-цзы о ведении войны к монетарной политике. «Решения центральных банков во многом были вопросом жизни и смерти, помогая найти путь либо к безопасности, либо к краху», — отметила Форбс.

Как считает Кристин Форбс, решения в сфере денежно-кредитной политики являются скорее искусством, чем наукой, как и победы в битвах по Сунь-цзы. Хотя, по её оценке, у центральных банков нет единых мер, единой тактики, единого уравнения, которые гарантировали бы успех, общий набор принципов может только повысить шансы его достичь.

Скорость действий регуляторов сейчас должна быть значительно выше, чем это было в начале века, утверждает Форбс. В 2008 году набеги вкладчиков на банки WaMu и Wachovia продолжались 16 и 19 дней соответственно до того, как они объявили банкротство, потеряв от 4% до 10% своих депозитов. В 2023 году вкладчики вывели 90% депозитов из Silicon Valley Bank (SVB) за пару дней — теперь забрать средства можно с помощью пары кликов, а слухи и новости в соцсетях распространяются мгновенно. Когда кризис начался, у регулятора больше нет времени разрабатывать меры борьбы.

Форбс предлагает центробанкам заранее сформировать программы экстренной поддержки ликвидности и рынка, которые можно будет быстро активировать. В частности, регуляторы должны четко понимать: кто принимает решения, что выступает триггером запуска программы, какие институты получают к ней доступ и какой требуется залог. Последние два пункта особенно важны, считает профессор: доступ к программам поддержки не должен быть бесплатным. Также нужно разработать и четкий план сворачивания таких мер.

Сунь-цзы в своем трактате советует учитывать «Небо», — ночь и день, холод и жару, время года, — все, что находится вне контроля. Форбс также указывает, что центробанки должны подстраивать свои стратегии к глобальным шокам. С 1970-х годов их роль для решений по процентным ставкам увеличилась более чем вдвое, по оценкам исследовательницы.

Более того, Форбс считает невозможным в точности выполнить таргет по инфляции, когда экономика сталкивается с глобальным стрессом. В таких случаях, оптимальнее ориентироваться не на точечные таргеты, а на диапазоны. А также больше обращать внимание на базовую инфляцию, а не на общую, чтобы не переоценивать значимость, например, колебаний цен из-за нефтяных шоков, которые обычно временные.

«Землю» или географический ландшафт в применении к политике центробанков Форбс понимает как внутреннее положение финансовой системы. Так, чтобы повысить устойчивость банковской системы к «небесным» шокам, нужна надежная макропруденциальная политика. Для ее работы важно «закрывать дыры» в надзоре, отмечает Форбс. Регуляторы знают о них, но не всегда эффективно с ними борются из-за политического давления. Необходимо укрепить институты, которые отвечают за макропруденциальный надзор, считает экономист.

Также стоит более креативно подходить к сценарному анализу. Например, в Банке Англии в разные комитеты приглашают профильных экспертов из разных сфер экономики, чтобы рассматривать различные сценарии под разным углом.

В центральных банках разделяют традиционную политику — повышение и понижение ставок — и нетрадиционную — относительно новые инструменты, среди которых количественное смягчение (QE) и количественное ужесточение (QT). QE — это покупка центробанками финансовых активов у банков для повышения ликвидности и смягчения финансовых условий, QT — наоборот, либо остановка таких покупок, либо их продажа. По словам Форбс, эти меры можно «креативно» сочетать. Например, центробанки убедились, что корректировка процентной политики влияет на краткосрочные ставки, а QE – на долгосрочные.

В начале 2020-х почти все центробанки опоздали с изменением процентной политики: таргеты инфляции были превышены раньше, чем они повысили ставки. Одна из причин, которую выделила Форбс, — их обещания сохранять ставки на низком уровне и неограниченные программы QE. Так как «часто неизвестно, <…> как будет выглядеть мир через год», меры центробанков должны быть ограничены автоматическим лимитом, конкретной конечной датой. По мысли Форбс, так рынок не сформирует ограничивающих регулятор ожиданий, а при необходимости программу можно продлить.

Также экономист выступила против сигналов о решении по ставке на следующем заседании. Форбс считает, что они также сдерживают гибкость ЦБ: «Я бы предпочла, чтобы мы вернулись в мир, где каждое заседание идет в режиме live, нам не нужно всех предупреждать, что на нем произойдет».

Форбс критикует центробанки за политику «делай все, что возможно». По ее оценкам, за последние двадцать лет этот принцип распространился среди регуляторов, которые действуют без оглядки на будущие издержки. Экономист считает, что они должны учитывать издержки запуска и остановки своих программ и понимать, какие возникают дилеммы.

Китайский стратег Сунь-цзы, автор «Искусства войны», жил в VI веке до н.э.