Банк России повысил ключевую ставку сразу до 15%

Банк России повысил ключевую ставку сразу на 200 базисных пунктов (б.п.) — с 13% до 15% — на заседании совета директоров в пятницу, 27 октября, следует из сообщения ЦБ. Это четвертое повышение ставки подряд. Такой шаг регулятор объяснил тем, что в текущих условиях требуется обеспечить дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики для ограничения масштаба отклонения инфляции вверх от цели и ее возвращения к 4% в 2024 году. ЦБ еще раз предупредил, что возвращение инфляции к цели «предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике». При этом ЦБ убрал четкий сигнал о дальнейших шагах по поводу ставки, лишь отметив, что регулятор «будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».

ЦБ о динамике инфляции

Инфляционное давление «значительно усилилось» и складывается выше ожиданий Банка России, отмечается в релизе регулятора. В среднем за третий квартал 2023 года рост цен с поправкой на сезонность составил 12,1% в пересчете на год (5,1% во втором квартале). Показатель базовой инфляции увеличился до 9,6% (5,7% во втором квартале). Годовая инфляция, по оценке на 23 октября, повысилась до 6,6% после 6,0% в сентябре.

На все более широкий круг товаров и услуг распространяется инфляционное давление. «Это означает, что устойчивое увеличение внутреннего спроса все больше превышает возможности расширения производства товаров и услуг», — поясняют в ЦБ. В этих условиях предприятия переносят в цены возросшие издержки, связанные в том числе с ослаблением рубля и дефицитом свободных трудовых ресурсов.

Инфляционные ожидания населения сохраняются на повышенном уровне. Ценовые ожидания предприятий продолжают расти, достигнув исторически высоких значений. Снова повысились и инфляционные ожидания профессиональных аналитиков на 2023 и 2024 годы, однако на среднесрочную перспективу они все же заякорены вблизи 4%.

Согласно обновленному прогнозу Банка России, по итогам этого года годовая инфляция сложится в диапазоне 7–7,5%. В 2024 году, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, она снизится до 4–4,5% в 2024 и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.

ЦБ о денежно-кредитных условиях

Денежно-кредитные условия продолжили ужесточаться вслед за повышением ключевой ставки в июле — сентябре. С момента сентябрьского заседания ставки выросли. Вслед за ростом депозитных ставок увеличился приток средств населения в банки, констатирует ЦБ, в том числе за счет возврата части наличных денег на банковские счета. Одновременно продолжился переток средств с текущих счетов на срочные депозиты. Вместе с тем замедлился рост необеспеченного потребительского кредитования. Однако регулятор связывает это как с «меньшими лагами трансмиссии решений по денежно-кредитной политике в этом сегменте рынка», так и с ужесточением регуляторных мер.

Высокие темпы роста ипотечного кредитования ЦБ объясняет, в том числе большим спросом на льготные программы. И из комментария ЦБ следует, что такая резистентность рынка к росту ставок будет означать дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики.

Высокой оставалась кредитная активность и в корпоративном сегменте, в том числе вследствие ожиданий будущих выплат по госконтрактам. Повышение ставки ускорит «формирование денежно-кредитных условий, необходимых для сбалансированного роста кредитования и обеспечения устойчивых дезинфляционных тенденций в экономике». Это означает, что в 2024 году проинфляционный эффект от более высокого бюджетного стимула на внутренний спрос будет компенсирован меньшим кредитным импульсом. В базовом сценарии ЦБ прогнозирует замедление темпов прироста требований банковской системы к экономике до 5–10% в 2024 году с 17–20% в 2023 году.

ЦБ об экономической активности

Как говорится в релизе, рост экономической активности происходит быстрее, чем регулятор ожидал в сентябре. Так, в условиях высокого внутреннего спроса нарастает отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, что усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике.

Рост внутреннего спроса, в свою очередь, происходит за счет расширения частного спроса при сохранении государственного спроса на высоком уровне и ожидаемом дополнительном увеличении бюджетного стимула. Увеличение потребительской активности продолжает поддерживаться ростом реальных заработных плат и высокими темпами кредитования. Высокий инвестиционный спрос, в свою очередь, поддерживается значительным ростом прибыли компаний и позитивными деловыми настроениями, в том числе из-за бюджетных стимулов.

Регулятор также отмечает сохранение повышенного спроса на импорт — именно это внесло существенный вклад в ослабление рубля с начала 2023 года. Согласно последним данным по внешней торговле, импорт стабилизировался — в ближайшие кварталы спрос на него продолжит подстраиваться к уже принятым решениям по ключевой ставке.

Помимо внешних санкций на импорт, предложение ограничивает состояние рынка труда. Так, дефицит свободных трудовых ресурсов продолжает усиливаться, а безработица снова обновила исторический минимум. Дополнительным структурным ограничением также является невысокая географическая и межотраслевая мобильность рабочей силы.

«Проводимая Банком России денежно-кредитная политика создаст условия для возвращения экономики на траекторию сбалансированного роста», — говорится в релизе. Так, в базовом сценарии, по прогнозам регулятора, темп прироста ВВП составит 2,2–2,7% в 2023 году, 0,5–1,5% в 2024 году, 1–2% в 2025 году и 1,5–2,5% в 2026 году.

ЦБ об инфляционных рисках

В пресс-релизе Банка России отмечается, что в среднесрочной перспективе проинфляционные риски остаются «существенными».

Регулятор в обновленном базовом сценарии исходит из принятых правительством решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. ЦБ отмечает, что если произойдет дополнительное расширение бюджетного дефицита, то проинфляционные риски снова возрастут. Тогда может для возвращения инфляции к цели в 2024 году и поддержания ее вблизи 4% в дальнейшем потребуется «более жесткая ДКП».

Значимым риском, который видит Банк России, «является сохранение инфляционных ожиданий на повышенных уровнях или их дальнейший рост»: «В этом случае кредитование будет продолжать расширяться ускоренными темпами, а склонность населения к сбережению — снижаться». Следовательно, рост внутреннего спроса будет продолжать опережать возможности расширения предложения и усиливать устойчивое инфляционное давление в экономике. В условиях же ограниченности свободных трудовых ресурсов рост производительности труда может сильнее отставать от роста реальных заработных плат.

Также ЦБ видит проинфляционные риски, связанные с влиянием геополитической напряженности на условия внешней торговли. Новые внешние торговые и финансовые ограничения могут дополнительно ослабить спрос на экспортируемые Россией товары и иметь проинфляционное влияние через динамику валютного курса. Также усложнение в производственных и логистических цепочках или же проведении финансовых расчетов в результате внешних ограничительных мер может привести к удорожанию импорта.

«Значимые краткосрочные проинфляционные эффекты может также иметь ухудшение перспектив роста мировой экономики и дальнейшее усиление волатильности на мировых финансовых рынках», — указывает в пресс-релизе регулятор.

ЦБ считает, что дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым, чем ожидается в базовом сценарии, замедлением роста внутреннего спроса. Кроме того, как полагает регулятор, рост цен на основные товары российского экспорта или увеличение физических объемов экспортных поставок могут привести к более крепкому курсу рубля.

Динамика ключевой ставки

В сентябре ЦБ поднял ставку также на 100 б.п. — до 13%. Зампред Банка России Алексей Заботкин в середине октября рассказал, что ЦБ считает кредитную активность все еще слишком высокой для цели в 4% инфляции. Банк России видит необходимость поддерживать умеренно жесткую денежно-кредитную политику не только в 2023 году, но и в течение всего 2024 года. «Для возвращения инфляции к цели в 4%, наверно, будет необходимо поддерживать жесткую денежно-кредитную политику и в течение следующего года», — говорил Алексей Заботкин.